事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营业总收入302.8亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润102.0 亿元，同比增长12.5%；2023 年单三季度实现营业总收入84.1 亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%，单三季度利润增速略低于市场预期。

    　　毛利率短期承压，蓄水池依然充足。2023 年单Q3：1、年初以来商务消费复苏较弱，次高端价位动销压力较大，公司产品结构承压下，毛利率同比下降1.2 个百分点至74.9%。2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营，同时中秋、国庆加大了市场促销力度，销售费用率同比增加1.5 个百分点至15.5%。3、公司坚持“以人为本，科学管控”的管理理念，管理效能持续提升，叠加规模效应，管理费用率同比降1.2 个百分点至6.0%，综合费用率同比增加0.9 个百分点至19.9%。综上影响，公司销售净利率同比下降0.9个百分点至27.9%，销售净利率略有承压。4、报告期末，合同负债55.2 亿元，环比报告期初增加1.9 亿元，蓄水池依然充足。

    　　深化区域布局，优化产品结构。1、公司积极推进高地样板市场打造工程，强化核心市场拓展，持续发挥高地市场的引领作用；加大力度推进下沉县乡级市场拓展工程，不断开拓增量市场，进一步加大市场布局深度。2、持续发挥梦之蓝系列的引领作用，坚持打造以水晶版梦之蓝和M6+为主的次高端、以M9 和梦之蓝手工班为主的高端品牌体系，厘清各价格带产品布局和定位，聚集大事件、品牌IP 打造、品牌推广下沉等方面加强配套品牌运作，持续推进产品结构升级。

    　　持续聚焦核心大单品，不断推进结构升级。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念，持续推进产品结构升级，经营势能不断增强：1、坚持品质导向，持续推进绵柔机理的研究与应用，不断提升产品品质。2、梳理优化SKU，实现产品迭代与淘汰的动态平衡，持续聚焦海之蓝、梦6+核心大单品打造，水晶版M3 协同跟进，产品战略更加聚焦。3、着力数字化营销，不断优化升级消费者数字化策略活动；以“3+4”指标考核体系促进营销转型，推动区域市场拓展和产品结构优化；迭代营销组织架构，持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。省内基本盘稳固，省外成长空间持续拓宽。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为7.05 元、8.21 元、9.48元，对应PE 分别为17 倍、15 倍、13 倍。公司持续受益深度全国化和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。