事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入302.83 亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03 亿元，同比增长12.47%；实现扣非归母净利润101.65 亿元，同比增长14.95%。其中23Q3 单季度实现营业收入84.10 亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润23.41 亿元，同比增长7.46%；实现扣非归母净利润24.52 亿元，同比增长11.43%；业绩整体符合预期，归母净利润增速略低于预期。

    　　增速承压放缓，业绩蓄水池仍足

    　　23Q3 公司实现营业收入84.10 亿元，同比增长11.03%，营收增速较缓；经营活动现金流净额年初至报告期末比上年同期增长554.34%，主要系本期销售收入增长，销售商品收到的现金相应增加所致；期末合同负债55.16亿元，环比中报增加1.93 亿元。

    　　毛利率有所提升，利润率小幅波动

    　　23Q1-3 公司毛利率75.77%（yoy+1.23pct），净利率33.75%（yoy-0.53pct)。

    　　销售费用率11.76%（yoy+2.16pct），销售费用同增40.07%，主要系本期加大促销力度，发生的促销费用等增加；管理费用率5.00%（yoy-0.87pct），管理费用同减2.63%；研发费用率0.64%（yoy-0.05pct），研发费用同增6.12%。财务费用为-5.53 亿元，同比减少1.12 亿元，主要系利息收入增幅较大。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25 年收入分别为349.37/403.97/464.89 亿元，对应增速分别为16.1%/15.6%/15.1%，净利润分别为108.23/127.52/149.69 亿元，对应增速15.4%/17.8%/17.4%，EPS 分别为7.18/8.46/9.94 元，三年CAGR为16.87%。鉴于公司规模位居白酒行业前列，全国化布局稳固，产品矩阵丰富且有较高的消费者认知度，参照绝对和相对估值，我们给予公司24 年20 倍PE，目标价171.81元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；省内市场地位受损