3Q23 业绩符合我们预期

    　　洋河股份公布2023 年三季报：1-3Q23 实现营收302.83 亿元、同比+14.35%，归母净利润102.03 亿元、同比+12.47%，扣非净利润101.65亿元、同比+14.95%；23Q3 实现营收84.10 亿元、同比+11.03%，归母净利润23.41 亿元、同比+7.46%，扣非净利润24.52 亿元、同比+11.43%。

    　　公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q23 整体延续平稳增长，水晶梦&天之蓝受益于双节宴席场景。我们预计三季度水晶梦和天之蓝受益于双节江苏市场宴席消费较好，增速高于整体，M6+受整体消费环境影响、仍处于恢复期；海之蓝则继续控货去库存，增速亦有所承压。3Q23 毛利率同比-1.2ppt 至74.9%，主因去年同期梦之蓝系列销售表现较好，今年产品结构有所下沉；销售费用率同比+1.5ppt 至15.5%，主因营销活动及促销费用投入增加；管理费用率同比-1.2ppt 至7.2%；归母净利润率同比-0.9ppt 至27.8%，扣非归母净利率同比+0.1ppt 至29.2%，非经常性损益影响主要系投资净收益、公允价值变动净收益同比减少。

    　　省外产品布局进一步完善，省内调整后持续恢复。我们预计3Q23 省外增速仍快于省内，其中江西、湖北、湖南表现较好；省内在双节旺季宴席拉动下，环比有所改善。3Q23 销售收现96.5 亿元/同比+11.6%，期末合同负债55.2亿元/同比-32.5%，主因去年同期公司回款进度较快，3Q22 末已基本完成全年回款任务，而今年公司放宽经销商回款进度要求、维护市场良性发展。近期公司针对省外推出200+元价位的蓝色经典20 年，主要作为战术型产品承接海&天之间价位的需求。我们预计随着经济和商务消费持续复苏，M6+需求有望恢复向好，长期仍将引领公司结构升级。我们认为，公司全国化的品牌和渠道优势突出，且江苏省内基本盘比较稳固，有望持续稳健发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到省内市场仍处于调整期，我们下调2023/24 年盈利预测3.9%/5.5%至106/122 亿元，下调目标价10%至158 元，对应2023/24 年22.5/19.5倍P/E，现价对应2023/24 年17.4/15.1 倍P/E，有29.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　梦6+动销不及预期，水晶梦动销不及预期，宏观经济恢复慢于预期。