事项：

    　　洋河股份发布2023 年3 季报， 1-3Q23 实现营业收入303 亿元， 同比增长14.4%；归母净利润102.0亿元，同比增长12.5%，扣非归母净利润101.6亿元，同比增长14.9%；其中3Q23实现营业收入84亿元，同比增长11.0%，归母净利润23.4亿元，同比增长7.5%，扣非归母净利润24.5亿元，同比增长11.4%。

    　　平安观点：

    　　合理控制节奏，双节顺利过度。3Q23公司合理控制回款与发货节奏，同时加大费用投放，通过扫码红包等方式增厚渠道利润，提升终端推力，虽然消费整体承压，但公司业绩体现出较强的韧性。3Q23公司实现营业收入84亿元，同比提升11.0%，中秋国庆旺季平稳过度。分产品看，M6+在高线次高端中品牌优势明显，3Q23动销环比改善，水晶梦与天之蓝则受益于宴席的回补，同样实现较快的增长。

    　　费用投放略有增长， 盈利能力稳健。3Q23 公司毛利率74.9% ， 同比-1.2pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为15.5%/6.0%/0.6%/-2.2%，分别同比+1.5/-1.2/+0.2/+0.3pct，期间费用率整体为19.9% ， 同比+0.9pct 。3Q23 税金及附加占收入的比例为16.3%，同比+0.1pct。整体来看，3Q23公司归母净利率达27.8%，同比-0.9pct 。截至3Q23 ， 公司合同负债为55.2 亿元， 同比/ 环比分别-26.6/+1.9亿元。

    　　长期势能向上，维持“推荐”评级。渠道端，公司坚持“一商为主，多商配称”，全国化布局领先，加快数字化转型，营销能力持续迭代。产品端，海之蓝、天之蓝产品焕新后渠道利润增厚，有望稳健增长，渠道政策加持下，M6+/水晶梦有望引领公司未来成长，带动产品结构升级。考虑消费复苏不及预期，我们调整2023-25年EPS预测为7.10/8.00/8.97元（原值：7.29/8.47/9.77元）。但公司内部激励充分，产品与渠道梳理完成，长期有望实现价值回归。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。