23Q3 平稳过渡，延续稳健增长态势

    　　公司发布三季报，23Q1-3 营收302.8 亿（同比+14.4%），归母净利102.0亿（同比+12.5%），扣非净利101.6 亿（同比+14.9%）；对应23Q3 营收84.1亿（同比+11.0%），归母净利23.4 亿（同比+7.5%），扣非净利24.5 亿（同比+11.4%）。三季度公司抢抓省内宴席回补机遇，合理调控发货节奏，延续稳健增长态势。当前公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，未来随消费场景的稳步恢复，长期向上趋势不改。我们预计23-25 年EPS 7.04/8.12/9.37 元，参考可比公司24 年平均20xPE（Wind一致预期），给予24 年20xPE，目标价164.00 元，“买入”。

    　　持续推进全国化布局，全年目标完成在望

    　　23Q1-3 公司营收302.8 亿（同比+14.4%），对应23Q3 营收84.1 亿（同比+11.0%）。23Q3 以来，公司积极把握旺季节点，抓住省内宴席市场回补机遇，同时通过数字化营销手段，有效监控主导产品的终端库存和开瓶情况，合理调控发货节奏。产品端，当前梦6+在600 元高线次高端价格带规模领先；水晶梦经营环比显著改善。而天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利，公司也正在稳步推动产品结构升级。渠道端，公司“一商为主，多商配称”的渠道模式优势仍强，渠道商结构改革激活组织活力，数字化赋能成果显著。看好公司省内精耕与省外升级并驾齐驱，继续推进全国化深度布局，全年目标有望顺利完成。

    　　盈利能力稳健，现金流表现亮眼

    　　23Q1-3 公司毛利率同比+1.2pct 至75.8%（23Q3 同比-1.2pct 至74.9%），前三季度毛利率提升系水晶梦、天之蓝等收入占比提升所致。费用端，23Q1-3 销售费用率同比+2.2pct 至11.8%（23Q3 同比+1.5pct），主要系公司市场促销费用增加；23Q1-3 管理费用率同比-0.9pct 至5.0%（23Q3 同比-1.2pct ）。最终23Q1-3/23Q3 扣非净利率同比+0.2/+0.1pct 至33.6%/29.2%。23Q1-3 经营性现金流量净额43.4 亿（去年同期-9.6 亿）。

    　　至23Q3 末，公司合同负债55.2 亿，较23H1 末增加1.9 亿。

    　　长期稳健向上趋势不改，维持“买入”评级

    　　公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，继续看好公司未来的成长性。但考虑整体消费呈现弱复苏态势，我们略下调盈利预测，预计23-25 年EPS 7.04/8.12/9.37 元（前次7.34/8.71/10.22 元），目标价164.00元（前次183.44 元），“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。