事件描述

    8 月28 日，洋河股份发布2023 年中报。公司23H1/23Q2 实现营业收入218.73/68.72 亿元，同比增加15.7%/16.1%；23H1/23Q2 实现归母净利润78.62/20.96 亿元，同比增加14.1%/9.9%；扣非后归母净利润同比增加16.1%/17.3%。业绩表现基本符合预期。

    白酒业务量价齐升，省外实现20%+高增

    分产品来看，中高档酒（蓝色经典、苏酒、珍宝坊等）23 年上半年实现营收190.51 亿元，同比+17.6%；普通酒（洋河大曲、双沟大曲等）实现收入24.06 亿元，同比+3.8%。公司白酒业务上半年整体实现了量价齐升（销量+8.7%、吨价+6.9%）。渠道反馈公司天之蓝、水晶梦受益大众价格带及宴席需求增长较快，M6+因商务场景恢复较慢整体表现较弱，海之蓝表现相对稳定。

    分地区来看，省内实现营收96.33 亿元，同比+10.17%（其中主营业务+9.93%），省外实现营收122.40 亿元，同比+20.42%（其中主营业务+21.03%）。省外实现高增，省外海天市占率有望进一步提升。

    分销售模式来看，批发经销实现收入211.96 亿元，同比+15.62%，线上直销2.61 亿元，同比+41.28%。截至23 年6 月底，国内经销商数量8461 家，公司较年初增加223 家。

    毛利率快速改善，广告费用大幅提升

    盈利能力方面，公司23H1/23Q2 综合毛利率分别为76.12%/75.08%，同比分别提升2.18pct/8.56pct，毛利率得到显著改善，主要与去年同期产品矩阵变化有关。二季度税金及附加率提升4.56pct，上半年整体影响不大，小幅提升0.65pct。费用方面，伴随销售费用投放提升（Q2同比+83%,H1 同比+52%，主要系广告促销费大幅提升75%），上半年整体销售费用率上升2.47pct，带动期间费用率上升。综合来看，公司23H1/23Q2 归母净利率分别为35.95%/30.71% ， 同比下降0.51pct/1.73pct。

    其他方面， 公司23H1/23Q2 年经营活动净现金流同比+106.0%/+18.3%，现金流情况良好，其中销售收现+23.2%/+13.8%。2023年6 月底合同负债53.23 亿元，环比减少16.52 亿元，同比减少25.86亿元。

    投资建议

    我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别17.3%、16.7%、15.2%，归母净利润增速分别为18.2%、17.9%、16.9%，对应EPS 预测为7.35、8.67、10.13 元，对应8 月29 日PE 分别19、16、13 倍。维 持公司“买入”评级。

    风险提示

    （1）宏观经济不确定性风险；

    （2）消费复苏不及预期；

    （3）区域扩张不及预期。