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洋河股份(002304)机构评级研报股票分析报告

 
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洋河股份(002304):省外持续扩张 毛销差同比向好

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年半年报,1H23 实现营收218.73 亿元,同比+15.68%;实现归母净利润78.62 亿元,同比+14.06%;实现扣非归母净利润77.13 亿元,同比+16.11%。

      业绩符合预期,销售收现稳定。公司2Q23 实现营业总收入68.27 亿元,同比+16.06%;实现归母净利润20.96 亿元,同比+9.86%;实现扣非归母净利润20.47 亿元,同比+17.34%。收入增速符合市场预期,非经常性损益中变动较大的主要为交易性金融资产类别,扣非归母净利润符合预期。综合考虑回款来看, 2Q23 营业收入+△合同负债为51.74亿元,同比+28.56%;2Q23 销售收现55.73 亿元,同比+13.83%。考虑到季度间回款基数差异,从半年维度来看,1H23 营业收入+△合同负债为134.54 亿元,同增22.18%,反映公司增长质量良性。

      省外占比继续提升,持续推进省外招商。公司1H23 末省外经销商数量为5476 家,较22 年底增加215 家,省内经销商基本稳定,反映公司继续发力省外拓展。1H23 公司省内、省外收入分别为94.61/119.96 亿元,同比提升9.93%/21.03%,其中省外占比55.91%,同比提升2.38pcts;随着公司加速对于省外经销商布局,我们看好公司省外收入占比持续提升,全国化进程顺利进行。

      产品结构升级,毛利率稳步提升。1H23 公司中高档酒/普通酒实现收入190.51 亿元/24.06 亿元,同比+17.60%/+3.80%,实现毛利率80.77%/47.06%,同比+1.25pct/+3.82pct。我们认为海之蓝产品在改版后经销商推力更足,价格带符合白酒消费环境下农村宴席升级、低线城市追求性价比的趋势;渠道反馈梦6+和梦3 水晶版合同执行进度较快,库存相对合理,有望继续拉动产品结构升级。

      毛销差扩大,加大促销费用投放力度。公司2Q23 实现销售毛利率75.08%,同比+8.56pct;扣非销售净利率29.99%,同比+0.33pct。其中2Q23 销售费用率为16.78%,同比+6.11pct,半年报显示1H23 广告促销费同比+74.89%,主要系本期加大市场促销力度,促销费相应增加所致。从毛销差角度看,2Q23 毛销差为58.30%,同比2.45pct,反映公司促销费大力投入下对盈利能力仍有正面影响。管理费用率为7.65%,同比-1.61pct,规模效应下管理费用率持续优化。1H23 税金及附加占比为14.87%,同比+4.56pct,阶段性影响净利率,预计全年维度将回复正常水平。

      盈利预测及投资建议:今年白酒市场中高线次高端价格带压力相对较大,同时根据公司半年报的收入利润增速,综合考虑交易性金融资产对非经常损益的影响,我们调整盈利预测,预计2023-2025 年营收分别为351.48、402.88、458.48 亿元(2023-2025年前值为366.35、432.75、509.61 亿元),同增17%、15%、14%,归母净利润分别为115.25、134.68、154.31 亿元(2023-2025 年前值为119.59、140.33、157.90 亿元),同增23%、17%、15%,EPS 分别为7.65、8.94、10.24 元(2023-2025 年前值为7.94、9.31、10.48 元),当前股价对应PE 为17x、15x、13x,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,疫情反复的风险。

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