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洋河股份(002304)机构评级研报股票分析报告

 
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洋河股份(002304):产品结构持续升级 深度全国化势能延续

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

  事件:公司发布 2023年度半年报,23H1实现营业总收入218.7亿元,同比增长15.7%,实现归母净利润78.6 亿元,同比增长14.1%,实现扣非归母净利润77.1 亿元,同比增长16.1%;23Q2实现营业总收入68.3 亿元,同比增长16.1%,实现归母净利润21.0 亿元,同比增长9.9%,实现扣非归母净利润20.5 亿元,同比增长17.3%。23Q2 业绩基本符合市场预期。

      产品结构不断优化,省外占比持续提升。1、23H1 产品结构进一步优化,中高档酒(出厂价≥100 元/500ml)、普通酒(出厂价<100 元/500ml)分别实现营收190.5 亿元(+17.6%)、24.1 亿元(+3.8%),中高档酒占比进一步提升,产品结构优化显著。2、分区域看,省内实现营收94.6 亿元(+9.9%),省外实现营收120.0 亿元(+21.0%),省外营收占比提升2.4 个百分点至55.9%,省外高增已构成公司重要增长源。3、经销商数量上看,23H1 省外经销商净增加215 家至5476 家,公司全国化布局更加精细化。

      结构向上毛利率提升,费用增加净利率承压。1、23H1销量同比增加8.7%,平均吨单价提升6.6%至18.5 万元/吨,量价齐升带动毛利率提升2.2 个百分点至76.1%。2、公司深化渠道网点建设与核心消费群体运营,同时加大市场促销力度,销售费用率同比增加2.5 个百分点至10.3%。3、公司坚持“以人为本,科学管控”的管理理念,管理效能持续提升,叠加规模效应,管理费用率同比降0.7个百分点至4.6%,综合费用率同比提升1.2 个百分点至13.9%。3、综上影响,公司销售净利率同比下降0.5 个百分点至36.0%,销售净利率略有承压。

      持续聚焦核心大单品,不断推进结构升级。公司围绕“产品做精、结构优化”的理念,持续推进产品结构升级,经营势能不断增强:1、坚持品质导向,发布《中国白酒绵柔品质发展报告》,持续推进绵柔机理的研究与应用,不断提升产品品质。2、梳理210 个SKU,实现产品迭代与淘汰的动态平衡,持续聚焦海之蓝、梦6+核心大单品打造,水晶版M3协同跟进,产品战略更加聚焦。3、着力数字化营销,不断优化升级消费者数字化策略活动;以“3+4”指标考核体系促进营销转型,推动区域市场拓展和产品结构优化;迭代营销组织架构,持续提升销售团队势能。公司经营势能强劲。省内基本盘稳固,省外成长空间持续拓宽。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为7.28 元、8.50 元、9.85元,对应PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍。公司持续受益深度全国化和消费升级红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。

      风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。

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