投资要点：

    事件：公司发布23 年半年度报告，23H1 实现营业收入218.73 亿，同比增长15.68%，归母净利润78.62 亿，同比增长14.06%，扣非归母净利润77.13 亿，同比增长16.11%。

    其中23Q2 实现营业收入68.27 亿，同比增长16.06%，归母净利润20.96 亿，同比增长9.86%，扣非归母净利润20.47 亿，同比增长17.31%。我们在业绩前瞻中预计公司23Q2营业收入同比增长15%，归母净利润同比增长15%，收入与扣非利润增长符合预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为112.2 亿、132.1 亿、153.2 亿，同比增长20%、18%、16%，当前股价对应的PE 分别为18x、15x、13x，维持买入评级。19 年以来公司进行了全方位改革，产品迭代升级已全面完成，梦之蓝全国化空间广阔，海天重回两位数增长。中长期看，公司具备扎实的全国化基础，产品体系全面，渠道精细化程度高，具备稳定增长的能力。

    23H1 营业收入218.73 亿，同比增长15.68%。分产品看，中高档酒收入190.51 亿，同比增长17.6%，普通酒收入24.06 亿，同比增长3.8%。分区域看，白酒省内营收94.61亿，同比增长9.93%，占比44.09%，省外营收119.96 亿，同比增长21.03%，占55.91%，省外营收占比提升2.38 个百分点。

    23Q2 扣非净利率29.98%，同比提升0.31%，主因毛利率提升及管理费用率下降。23Q2净利率30.72%，同比下降1.8pct，主要受非经常性损益影响。23Q2 毛利率75.08%，同比提升8.56pct；税率14.87%，同比提升4.56pct；销售费用率16.78%，同比提升6.11pct，主因广告促销费及职工薪酬增加；管理费用（含研发费用）率7.65%，同比下降1.6pct，主因职工薪酬占收入比下降。（此处税率指税金及附加占营业收入比例。）

    23Q2 经营性现金流净额-11.38 亿，22Q2 为-13.92 亿。23Q2 销售商品提供劳务收到的现金55.73 亿，同比增长13.83%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动。

    股价上涨的催化剂：梦之蓝放量

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求