本报告导读：

    　　23Q2 营收符合预期，利润受非经营项波动影响而略低于预期；23H1 公司产品结构继续上移，省外表现领先，财务指标良性，看好产业周期底部洋河的业绩韧性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价185.2元。考虑到23Q2 利润增速略低于预期，下修23-25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为7.17元（-0.22 元）、8.32 元（-0.34 元）、9.68 元（-0.35 元），考虑到估值切换，维持目标价185.2 元，对应24 年22 倍动态PE。

    　　23Q2 收入符合预期，上半年进展稳健。公司23Q2 环比一季度略加速，营收表现符合预期，23Q2 公司净利润受税金等因素拖累而略低于预期。23H1 公司中高端白酒表现稳健，估测期内海之蓝、天之蓝、梦之蓝收入分别同增近10%、25%、35%；23 上半年洋河省外增速领先，推测主要系省外市场产品结构利于放量。

    　　23Q2 非经营性因素拖累净利率，现金流、预收款良性。整体看，23H1毛利率相对稳定，其中高档及普通白酒毛利率均有抬升，侧面表明期内产品结构仍在抬升；就季度看，23Q2 毛销差同比提升2.45pct，但期内税金及附加、投资净收益及公允价值变动收益项的波动对净利率有拖累，23Q2 净利率同比略下降。公司23Q2 末合同负债仍处于良性区间，期内销售收现与收入基本匹配，环比转正。

    　　周期底部，看好洋河业绩韧性。我们认为，当下产业周期阶段处于底部，腰部价位的需求刚性将延续，而洋河在腰部价位有强势渠道力，抗周期能力强，梦之蓝在江苏省内市场仍有放量可能，当下公司执行力强，团队年轻化，看好洋河业绩韧性。

    　　风险因素：食品安全、管理层更替等。