2023 年8 月28 日，洋河股份发布2023 年半年报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，市场投放力度加大

    　　2023H1 总营收218.73 亿元（同增16%），归母净利润78.62亿元（ 同增14% ） 。2023Q2 总营收68.27 亿元（ 同增16%），归母净利润20.96 亿元（同增10%），业绩符合预期。2023H1 毛利率76.12%（ +2pct）， 净利率36.00% （-0.5pct），销售费用率10.33%（+2pct），管理费用率4.61%（-1pct），营业税金及附加占比15.43%（+1pct）。2023Q2毛利率75.08%（+9pct），净利率30.72%（-2pct），销售费用率为16.78%（+6pct），管理费用率为6.55%（-2pct），营业税金及附加占比14.87%（+5pct），毛利率提升主要系公司产品结构不断升级所致，销售费用率提升主要系公司加大市场促销力度所致。2023H1 经营活动现金流净额2.65 亿元（2022H1 为-44.54 亿元），销售回款158.90 亿元（同增23%）。2023Q2 经营活动现金流净额-11.38 亿元（2022Q2为-13.92 亿元），销售回款55.73 亿元（同增14%）。截至2023H1，合同负债53.23 亿元（环比-24%）。

    　　产品结构持续提升，省外增长势头向上

    　　分产品看，2023H1 主营收入214.57 亿元（同增16%），毛利率76.99%（+2pct）；其中，2023H1 中高档酒/普通酒营收分别为190.51/24.06 亿元，分别同比+18%/+4%，分别占主营业务比重89%/11%，毛利率分别为80.77%/47.06%，分别同比+1pct/+4pct，公司聚焦各价位带的大单品打造，中高档酒产品比重提升，同时梳理210 个SKU，持续做精产品、优化结构。分渠道看， 2023H1 批发经销/ 线上直销营收分别为211.96/2.61 亿元， 分别同比+16%/+41% ， 毛利率分别为76.95%/80.10%，分别同比+2pct/+1pct，公司展开数字化营销，促进与消费者互动，促动产品开瓶动销。分区域看，2023H1 省内/省外营收分别为94.61/119.96 亿元，分别同比+10%/+21%，分别占主营收入比重44%/56%，毛利率分别为75.58%/78.10%，均同比+2%，省外占比持续提升，增长态势良好。量价拆分上看，2023H1 白酒销量11.59 万吨（同增9%），吨价18.51 万元/吨（同增7%），量价齐升。截至2023H1，全国总经销商8461 家，较年初增加223 家。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 分别为7.48/8.97/10.59 元，当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、蓝色经典旺季不及预期、消费场景恢复不及预期、双沟品牌增长不及预期等。