事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入301.05 亿元，同比增长18.76%；实现归母净利润93.78 亿元，同比增长24.91%；实现扣非归母净利润92.77 亿元，同比增长25.82%。公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入150.46 亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润57.66 亿元，同比增长15.66%；实现扣非归母净利润56.66 亿元，同比增长15.68%。

    　　营收稳健增长，Q4 主动控货。22Q4 公司实现营收36.22 亿元，同比增长6.29%，实现扣非归母净利润4.33 亿元，同比下滑17.10%，第四季度营收增速放缓预计主要是因为22 年前期进度较快全年任务已基本完成，且四季度受到疫情影响。22年公司中高档酒/普通酒营收分别同比增长21.87%/4.97%，白酒业务毛利率同比下滑1.37pct 至75.71% 。分区域看， 22 年省内/ 省外营收分别同比增长15.2%/21.9%，省外营收占比提升1.4pct 至54.8%。22 年公司继续聚焦经销商结构优化，省内/省外经销商数量分别净增加27/69 家。

    　　23Q1 恢复良好，基本面持续改善。22Q1 基数较高，23Q1 营收利润仍实现16%左右增速，23Q1+22Q4 营收/扣非归母净利润分别同比增长13.6%/12.5%。一季度末合同负债同比减少27.9 亿元至69.8 亿元，预计与上年同期打款进度较快有关。费用率方面，22 年销售费用率/管理费用率分别为13.88%/6.43%，分别同比降低0.10/0.79pct。23Q1 销售费用率/管理费用率分别为7.41%/3.74%，分别同比变动+0.81/-0.32pct。22 年归母净利率同比提升1.53pct 至31.15%。23Q1 归母净利率为38.32%，与上年同期基本持平。

    　　苏酒龙头积极调整成效显著，维持“买入”评级。公司战略上巩固梦6+主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，后续商务需求继续恢复后梦6+等高端产品增长有望带动产品结构提升。当前对应23 年20.1x 估值，坚定看好！我们预计公司23-25 年实现营收354.2/413.2/479.6 亿元，同比增长17.6%/16.7%/16.1% ； 实现归母净利润112.2/134.4/159.8 亿元， 同比增长19.6%/19.8%/18.9%；对应PE 为20.11x/16.79x/14.12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 疫情再次反复，竞争加剧，新品推广不及预期。