预告3Q22 扣非净利润同比增长20.2%

    公司披露2022 年前三季度业绩预告：1-3Q22 预计实现营收264.4 亿元左右，同比+20.5%左右；扣非归母净利润86.65 亿元左右，同比+26.5%左右。其中，3Q22 预计实现营收75.3 亿元左右，同比+17.7%左右；扣非归母净利润20.22 亿元左右，同比+20.2%左右。公司业绩符合我们预期。

    关注要点

    水晶梦超预期增长，产品结构优化。根据我们调研，3Q22 江苏受疫情影响小，宴席等场景消费回补；湖北、湖南、江西、山东、安徽等公司省外主要市场稳健增长；梦系列动销持续恢复，其中水晶梦省内超预期增长，海、天延续稳健，增速环比有所放缓，我们预计3Q22 梦之蓝收入占比高于上半年，将带动毛利率环比改善。3Q22 预告扣非归母净利率26.8%，同比+0.56ppt，环比-2.81ppt，我们判断主因2Q22 税金率较低，部分消费税在3Q缴纳，且市场费用投放有所增加。公司市场保持良性，据我们调研，目前梦6+（40.8 度）批价580 元左右，省内库存2 个月左右，水晶梦批价400-410 元左右，省内库存2 个月左右。

    改革红利持续释放，稳步推进高端化与全国化。去年以来，公司加速理顺组织机制，厂商关系得到有效改善，渠道掌控能力进一步提高：一方面加大市场价格的巡检力度，全面导入数字化系统，根据动销和库存情况精准调控发货，打通渠道关键环节，保证价盘稳定向上；另一方面，更加重视消费者培育，费用聚焦消费者端，如开瓶奖励、扫码红包等。我们认为公司本轮改革对产品品质（基酒储备）、渠道利润、组织活力等方面带来实质性提升，长期看，梦6+借助公司组织机制优势，我们预计江苏省省外份额将持续增加；水晶梦验证渠道正反馈后，江苏省内有望复刻海之蓝发展逻辑。目前公司管理团队激励充分、一线营销人员积极性强，我们认为将保障中长期稳健增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变，净利润分别同比增长25%/20%；维持目标价200 元，对应2022/23 年32x/27x P/E，现价对应2022/23 年25x/21x P/E，有30.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    梦6+动销不及预期，水晶梦动销不及预期，疫情反复影响宴席场景。