事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入189.08亿元，同比增长21.65%；实现归属于上市公司股东的净利润68.93亿元，同比增长21.76%；实现扣非归母净利润66.43亿元，同比增长28.54%。

    点评：

    公司Q2 营收稳健增长，扣非归母净利润增速亮眼。公司2022 年上半年实现营业总收入189.08 亿元，同比增长21.65%；实现归属于上市公司股东的净利润68.93 亿元，同比增长21.76%。单季度看，2022Q1 公司核心产品回款较高，动销总体良性，2022 年公司顺利实现开门红。步入二季度，在疫情扰动下公司仍坚持“大干70 天”的营销活动，回款进度相对较快，Q2 业绩表现较好。2022Q2 公司实现营业收入58.82 亿元，同比增长17.10%。受公允价值变动与同期公司营业税率较低等因素影响，Q2公司实现归母净利润19.08 亿元，同比增长6.07%。若剔除相关影响，公司Q2 实现扣非归母净利润17.45 亿元，同比增长28.59%。

    产品结构持续优化，省外市场占比提升。自2019年下半年开始，公司相继对产品、渠道等进行改革，改革成效渐显。目前公司围绕高端化和品牌化战略，今年上半年全面升级的新版海之蓝与梦之蓝手工班（大师）上市，产品结构持续优化。2022年上半年，以梦系列为代表的中高档酒实现营业收入162.00亿元，同比增长29.05%。受疫情等因素影响，以洋河大曲、双沟大曲为代表的普通酒实现营业收入23.18亿元，同比下降10.88%。分地区看，公司积极进行全国化布局，省外市场占比提升。

    2022H1，公司省内市场与省外市场分别实现营业收入86.06亿元与99.12元，同比分别增长19.12%与25.00%。其中，公司省外市场营收占比提升1.2个百分点至53.5%。

    疫情影响产品结构叠加人工成本增加，公司Q2毛利率下降。公司2022H1毛利率为73.94%，同比下降0.49个百分点；2022Q2毛利率为66.51%，同比下降4.31个百分点。公司上半年毛利率下降主要系疫情影响产品结构下降，叠加公司增加了员工薪酬，人工成本同比增长31.58%所致。从费用端来看，公司费用管控力度较好，2022Q2销售费用率为10.67%，同比下降2.80个百分点；管理费用率为9.26%，同比下降0.75个百分点；财务费用率为-2.58%，同比下降0.73个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q2净利率为32.52%，同比下降3.29个百分点。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.39元和7.74元，对应PE分别为27倍和23倍。公司力争在2022年营业收入同比增长15%以上，伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有一定的弹性增 长空间。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。产品升级不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。