公司发布22年中报，22H1实现营收189.08亿元（yoy+21.6%），归母净利润68.93亿元（yoy+21.8%），扣非利润66.43 亿元（yoy+28.5%）；其中22Q2 实现营收58.82 亿元（yoy+17.1%），归母净利润19.08 亿元（yoy+6.1%），扣非利润17.45亿元（yoy+28.6%）。二季度业绩稳定增长，业绩符合市场预期。

    蓝色经典多品种发力量价齐升，回款进度超前。22H1 白酒实现收入184.1 亿元（yoy+22.2%），稳定增长；其中销量为106,630 吨（yoy+16.7%），吨价达到17.3万元/吨（yoy+4.7%），量价齐升，预计主要受益于整体结构升级和部分产品升级换代。22H1 中高档酒和普通酒分别实现收入162.0 亿元（yoy+29.0%）和23.2 亿元（yoy-10.9%）。22H1 酒类省内外分别实现收入86.06 亿元（yoy+19.1%）和99.12 亿元（yoy+25.0%），省外占比继续提升1.2pct 至53.5%。22H1 末经销商数量7,769 家，期内增加1,015 家，减少1,388 家，公司继续推动经销商体系调整；22H1 单经销商贡献收入约238 万元（yoy+44%），单经销商实力增强明显。22H1末公司合同负债余额79.1 亿元，同比增加23.9 亿元，有望支撑后续业绩高增。

    毛利率短期承压，控制费用推升盈利能力。22H1 毛利率73.94%（yoy-0.49pct），中高档酒毛利率79.52%（yoy-2.46pct），普通酒毛利率43.24%（yoy-1.12pct）；其中22Q2 毛利率66.51%（yoy-4.31pct），下滑幅度较大，预计主要因为疫情冲击下物流成本上升以及公司对渠道支持加大等。22H1 销售费用率7.86%（yoy-0.76pct），管理费用率5.35%（yoy-0.64pct），费用率整体有效控制；税金及附加占营收比重14.78%（yoy-0.89pct ）。综合，22H1 销售净利率36.49%（yoy+0.04pct），扣非归母净利率35.13%（yoy+1.88pct），主业盈利能力改善。

    积极推进营销组织改革，看好公司长期竞争力。公司近年来渠道调整和产品升级卓有成效，今年推出新版海之蓝和梦之蓝手工班（大师），进一步完善产品结构，提升渠道利润。公司围绕“营销总部管总、事业部管战”的理念，推动营销组织改革，激发营销活力。在省内外白酒消费升级的驱使下，公司预计仍将以梦6+为核心单品，全产品线发力增长，看好长期增长空间。

    我们维持预测公司22-24 年每股收益分别为6.46、7.87 和9.08 元。结合可比公司，给予22 年30 倍PE，目标价 193.80 元，维持买入评级。

    风险提示：省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、食品安全事件风险。