事件描述：

    公司公布2022 年半年报：22H1 公司实现营收189.08 亿元，同比增长21.65%；归母净利润68.93 亿元，同比增长21.76%，归母扣非净利润66.43 亿元，同比增长28.54%；经营活动产生的现金流净额为-44.54亿元，同比-312.77%。分季度看，22Q2 公司实现营收58.82 亿元，同比+17.10%，归母净利润19.08 亿元，同比+6.07%，归母扣非净利润17.45 亿元，同比+28.56%；实现经营活动产生的现金流净额-13.92 亿元，同比-68.45%，其中销售回款为48.96 亿元，同比-8.50%。

    梦系列放量势能延续，省内外收入高速成长

    分产品看，22H1 公司中高档/普通酒营收分别为162.00/23.18 亿元，分别同增+29.05/-10.88%，其中白酒收入为184.14 亿元，同比+22.24%，红酒收入为1.04 亿元，同比+14.71%。分地区看，22H1 省内/省外收入86.06/99.12 亿元，同比+19.12/+25.00%，省外收入占比提升1.2%pct至53.5%。目前，新版海、天均已完成升级迭代，且仍处于省外市场主流价位带，有望持续贡献省外增量。受益商务消费升级红利，梦6+向上占位省内600 元+高线次高端价位带并迅速放量，M3 水晶版则卡位省内400+元主流价位带，于宴席市场占据优势，梦系列增势延续。

    成本费用两端抬升，盈利水平有所下滑

    成本方面，营业成本提升压制毛利水平，22H1 营业成本为49.27 亿元，同比+23.98%, 其中直接材料和直接人工分别为35.36/7.16 亿元，同比分别+24.83/+31.58%。22H1 公司整体毛利率73.94%，略降0.49pct，中高档酒毛利率下降2.46pct 至79.52%，普通酒毛利率下降1.12pct至43.24%。费用方面，22H1 公司销售/管理费用分别为14.86/10.12亿元，同比+10.89/+8.63%。成本费用两端抬升下，22H1 公司净利率为36.49%，同比+0.04pct；22Q2 公司净利率为32.52%，同比-3.29pct。

    整旅厉卒经典重塑，改革红利加速释放

    公司年初将全国原有的20+销售大区调整为61 个事业部运作，并积极提拔年轻人才进入事业部管理队伍，改善薪酬体系激发公司活力，实施“柔性+跨期”考核，重点考核价格和库存，强调健康发展。海之蓝完成换代升级后，洋河蓝色经典已全系列重塑，公司增质提量迎合升级趋势，聚焦梦系列加速产品结构优化。此外，公司通过数字化系统控量稳价，并持续优化经销商结构，维护良性厂商关系，渠道信心和推力充足。考虑到疫后省内外经济的逐步改善，需求回补下公司改革红利有望加速释放。

    投资建议

    截至22Q2,公司合同负债为79.09 亿元，同比+43.35%，下半年业绩释放仍有余力。同时，渠道反馈公司回款目标已完成70%+，公司有望于Q3 完成全年任务，业绩层面确定性仍强。考虑到公司深度调整期后的多维改善，我们预计洋河梦系列将延续高增，加速梦6+成为百亿大单品，海、天系列更新换代后有望合击省外，实现稳健增长。我们预计2022-2024 年公司营收分别为304.32/354.41/407.49 亿元，同比增长20%/16.5%/15%。归母净利润为96.51/115.91/137.40 亿元，同比增长28.6%/20.1%/18.5%，EPS 分别为6.40/7.69/9.12，对应PE 分别为27.24/22.68/19.13，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情散播风险，宏观经济不及预期风险，省内竞争加剧风险。