投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年中报，22H1 营收189.08 亿，同比增长21.65%，归母净利润68.93亿，同比增长21.76%，扣非净利润66.43 亿，同比增长28.54%，其中，22Q2 营收58.82亿，同比增长17.10%，归母净利润19.08 亿，同比增长6.07%，扣非净利润17.45 亿，同比增长28.6%。我们在业绩前瞻中预测公司22Q2 收入与归母净利润分别同比增长17%和10%，扣非净利润同比增长20%以上，公司收入符合预期，扣非净利润增速超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为98 亿、123 亿、150亿，同比增长30%、25%、23%，当前股价对应的PE 分别为27x、21x、17x，维持买入评级。我们认为，公司基本面向上趋势明确，梦6+全国化空间打开，22 年将维持高增，水晶梦与天之蓝在升级后逐步恢复，实现双位数增长，海之蓝已经调整完毕步入双位数良性增长通道，22 年公司经营改善与业绩加速增长趋势明确。新董事长上任以来，强化激励机制，健全人才队伍，调整组织架构，布局高端赛道，带领公司进行二次创业，我们认为公司的改革是一个从量变走向质变的过程，看好公司二次创业走向成功。

    　　22H1 白酒营收185.17 亿，同比增长22.2%。分产品看，中高档酒营收162 亿，同比增长29.05%，占比87.48%，同比提升4.64 个百分点；普通酒营收23.18 亿，同比下降10.88%，占比12.52%。结合渠道反馈，预计22H1 梦6+仍然维持较快增长，水晶梦恢复双位数增长，海天延续双位数增长。22Q2 公司实现了海之蓝的迭代升级，新产品上市，自此洋河蓝色经典系列产品全部调整完毕，产品的迭代升级完成，一方面产品品质得到提升，另一方面渠道利润明显提升，渠道推力增强，中长期成长空间打开。临近中秋旺季，公司回款完成比例较高，预计三季度完成全年回款任务压力不大，当前渠道库存与价格仍然良性。我们认为，尽管受疫情影响，但洋河改善趋势不变，全年加速增长态势明确。分区域看，22H1 省内营收86.06 亿，同比增长19.12%，占比46.47%，省外营收99.12 亿，同比增长25%，占比53.53%，同比提升1.2 个百分点。结合渠道反馈，省内市场尤其是南京市场仍然处于调整中，扬泰市场由于去年受疫情影响积压了一定库存22 年增速较慢，拖累了省内市场增速，未来随着南京市场逐步调整到位，预计省内仍有望加速增长。报告期内省内经销商减少105 家，省外经销商减少268 家，主因公司渠道调整，对经销商进行优胜劣汰。

    　　22Q2 净利率32.52%，同比下降3.29 个百分点，扣非净利率29.67%，同比提升2.65 个百分点，主因税率、销售费用率下降。22Q2 毛利率66.51%，同比下降4.31 个百分点，主因22Q2 受疫情影响产品结构下降。22Q2 税率10.32%，同比下降3.65 个百分点。销售费用率10.67%，同比下降2.80 个百分点，主因广告促销费率下降。管理费用率（含研发费用）9.26%，同比下降0.75 个百分点。22Q2 非经常性损益1.63 亿，同比下降63.02%，主因投资净收益及公允价值变动损益同比下降59.79%。

    　　22Q2 现金流增速慢于收入增速，预收款释放。22Q2 经营活动现金流净额为-13.92 亿，去年同期经营活动现金流净额-8.26亿，其中，销售商品提供劳务收到的现金48.96 亿，同比下降8.49%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款释放。22Q2末预收款（合同负债+其他流动负债）81.57 亿，环比下降22.93 亿，同比增长45.58%，21Q2 末预收款56.03 亿，环比下降7.56 亿。

    　　股价表现的催化剂：梦之蓝放量，业绩增长超预期

    　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求