事件：公司2021Q1 -3 实现营业收入219.42 亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润72.13 亿元，同比增长0.42%，扣非净利润68.5 亿，同比增长21.57%；其中，21Q3 实现营业收入63.99 亿，同比增长16.66%，归母净利润15.51 亿，同比下降13.07%，扣非净利润16.82 亿，同比增长22.94%。

    　　全年增长目标稳步推进，现金流情况良好。股权激励下，公司2021 年营收增长目标为15%，前三季度已顺利达成目标增速，且超过去年全年收入，锚定全年目标。前三季度公司扣非净利润已超过去年全年，且增长稳定。

    　　21Q3 公司销售回款80.3 亿，同比增长40.63%，经营性净现金流33.81亿，现金流情况良好。同时公司三季度末账面预收款65.1 亿，环比增长10亿，留有一定的收入蓄水池。我们认为，公司经过两年的调整，已经进入增长恢复期，经营情况持续改善。

    　　梦系列进入成长期，产品结构优化提升毛利率，进而释放业绩。21Q3 公司毛利率为76.99%，同比增加3.83pct，主要系梦系列引领增长，产品结构持续优化。梦6+经过两年的换代调整，进入成长期，是公司收入增长的主要驱动力；水晶版已于今年中秋、国庆双节期间完成换代，价格梳理成功，占位江苏400 元主流次高端价位带；天之蓝于三季度换代上市，短期市场上还是以老版天之蓝销售为主，预计将于2022 年春节后完成换代。21Q3公司营业税金及附加占比为18.89%，同比增加5.72pct；销售费用率为13.48%，同比减少4.48pct，主要系7、8 月江苏疫情影响，费用投入放缓；管理费用率为6.64%，同比减少1.57pct；扣非净利率同比增加1.35pct 至26.29%，盈利能力有所提升。

    　　涨工资、严考核，人员积极性高。今年以来，公司对全员上涨工资薪酬、对核心管理层做股权激励，员工信心有所提升，积极性较高。现在公司更强调数字化考核，除了销售考核外，还以开瓶消费作为底层考核标准，加强产品口碑建设，用口碑赢得销量，走良性循环道路。

    　　首谈“四个主义”，为“十四五”发展定调。10 月11 日，公司董事长张联东在媒体交流座谈会上提出“四个主义”，即品质主义、长期主义、利他主义和价值主义，并再次强调“四个至上”，即员工至上、品质至上、消费者至上、生态至上，表明自己要为公司发展长期奋斗的决心。我们认为，新领导的上任给公司经营改善带来了积极的一面，与当前公司重新走入上升期的基调相符，长期坚守品质，为相关利益方谋福利，展现出公司应有的价值。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为5.10、6.27、7.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内疫情反复；行业竞争加剧；产品换代不及预期。