21Q3 收入和扣非业绩平稳增长，现金流和预收款表现优异公司公布21Q3 业绩，21Q3 实现营收219.4 亿元（+16.0%），归母净利润72.1 亿元（+0.4%），扣非净利润68.5 亿元（+21.6%）；21Q3营收64.0 亿元（+16.7%），归母净利润15.5 亿元（-13.1%），扣非净利润16.8 亿元（+23.0%），收入和扣非业绩表现符合预期，主要系梦系列销售增长（预计梦6+增速最快）以及海天销售恢复；省内疫情及时得控，中秋旺季动销实现良好增长。权益投资损失拖累净利润，主要系中银证券股价波动。公司盈利质量良好，21Q3 销售回款/经营净现金流为174.6/63.0 亿元（+49.2%/+221.4%，快于收入增速），21Q3末预收款67.1 亿元，保持高位且继续增长（同比+70.4%/环比+19.7%）。

    　　21Q3 毛利率同比环比均有提升，扣非净利率同比提升公司受益梦系列放量和产品结构优化，毛利率稳中有升，21Q3 毛利率同比+3.0pct 至76.2%。21Q3 公允价值变动净收益大幅下降拖累净利率；虽毛利率提升且费率有所下降，21Q3 销售/管理费用率因费用效率提升同比-4.5pct/-3.6pct 至13.5%/6.6%；但营业税金率因税金确认季节性波动影响升至18.9%（+5.7pct）；综合影响下净利率同比-8.3pct至24.3%，扣非净利率实际提升1.3pct 至26.3%。

    　　改善趋势明显，品牌和渠道势能持续向上，十四五恢复性成长可期结合渠道反馈，经销商回款任务基本达成，当前库存及价盘良性，产品升级顺利，梦6+全国化放量引领成长，水晶梦动销稳中向好，天之蓝新老交替稳步推进，来年增长有望提速。随着新董事长上任和股权激励落地，公司内生势能强化，有望持续受益消费升级和次高端扩容。

    　　风险提示：宏观经济风险，高端酒需求不及预期，产品升级不及预期。

    　　投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级看好公司增长提速，考虑非经常性损益的波动，略上调收入预测，下调公允价值变动收益，对应下调归母净利润预测，预计21-23 年摊薄EPS 为5.04/6.40/7.49 元（前值为5.55/6.72/8.02 元，下降幅度为9%/5%/7%），当前股价对应PE 为36/28/24x，维持买入评级。