事件：公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入219.42亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润72.13亿元，同比增长0.37%；实现扣非归母净利润68.50亿元，同比增长21.57%。单三季度实现营业收入63.99亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润15.51亿元，同比下降13.10%；实现扣非归母净利润16.82亿元，同比增长22.95%。

    　　点评：

    　　Q3业绩符合市场预期，公司经营目标有望超额完成。公司2021Q3实现营业收入63.99亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润15.51亿元，同比下降13.10%；实现扣非归母净利润16.82亿元，同比增长22.95%。公司第三季度收入实现稳健增长，收入增速环比有所下降主要系公司去年下半年低基数因素消退所致。由于公司Q3有一笔0.18亿元的营业外支出以及3.72亿元的公允价值变动净损失，拖累公司Q3归母净利润同比下降13.10%。若剔除非经常性损益的影响，公司今年三季度扣非归母净利润同比增长22.95%。业绩整体符合市场预期。此前，公司提出力争在2021年实现营业收入同比增长10%以上，经营目标相对稳健。截至2021Q3，公司营业收入已完成全年目标的94.53%。步入四季度白酒销售旺季，叠加春节的备货效应，预计公司的经营目标有望超额完成。

    　　持续优化产品结构，渠道改革效果显现。自2019年下半年开始，公司相继对产品、渠道等进行改革，改革成效渐显。分产品看，公司产品升级迭代进程较为理想。公司在对M6+、M3水晶版与天之蓝进行升级后，后续将进一步推动海之蓝与双沟等产品的结构优化。分渠道看，公司2019年以来进行营销调整转型，实施“一商为主，多商配合”的渠道改革发展战略，逐步清理优化经销商结构。从目前情况来看，渠道顺理已步入尾声。公司目前的渠道利润率相对可观，M6+、M3水晶版、天之蓝的经销商利润率在6%左右，终端利润率超过6.5%。与改革前相比，公司的渠道利润率已有明显的提升。

    　　Q3毛利率提升，费用管控力度较好。2021Q3，公司实现毛利率76.15%，同比增加2.99个百分点，主要系产品结构升级优化所致。从费用端来看，公司费用管控力度较好，Q3的销售费用率为13.48%，同比下降4.48个百分点；管理费用率为7.15%，同比下降3.61个百分点；财务费用率为-0.39%，同比下降0.18个百分点。受公允价值变动、营业外支出等影响，公司Q3净利率为24.27%，同比下降8.31个百分点。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为5.48元和6.61元，对应PE分别为32.91倍和27.30倍。公司此前任命张联东同志主持公司的全面工作，预计工作调整将有效提高公司整体的运营效率。此外，公司于7月　　15日发布了第一期核心骨干持股计划（草案），业绩考核目标为2021年营业收入较2020年增长不低于15%。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计公司业绩有较大的增长弹性。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧等。