事件

    　　公司发布2021 年第三季度报告。

    　　2021 年前三季度实现收入219.42 亿元（+16.01%），归母净利润72.13 亿元（+0.37%），扣非归母净利润68.50 亿元（+21.57%）；其中单Q3 实现收入63.99 亿元（+16.66%），归母净利润15.51亿元（-13.10%），扣非归母净利润16.82 亿元（+22.95%）。

    　　简评

    　　“双名酒、双品牌”战略发力，改革势能持续释放。

    　　2021 年以来公司改革势能逐渐释放，随激励落地，洋河经营向好，拐点显现。前三季度公司实现营收219.42 亿元，同比增长16.01%，其中单Q3 实现营收63.99 亿元，同比增长16.66%。结合预收款来看，Q3 预收款较Q2 环比增加9.93 亿元，三季度营收+预收款变动合计+73.92 亿元，同比增长36.73%。Q3 期间江苏省内疫情反复给公司业绩带来阶段性压力，但从回款表现来看，经销商信心较足，截至目前已经基本完成全年回款，“百日攻坚”成果突出。公司2019 年以来梳理价盘、调整渠道和升级产品的一系列改革举措正逐步在经营层面发力，推动公司进入发展新阶段。

    　　2021 年公司提出“双名酒、双品牌”发展战略，“洋河+双沟”双核驱动，带动公司业绩高质量增长。前三季度来看，公司单独成立销售公司运作双沟品牌效果突出，双沟品牌销售端实现同比增长38%，其中头排苏酒、绿苏增长较为强劲。分产品来看，梦6+延续上半年高增长态势，预计增速40%左右，梦9 及手工班类高端酒亦保持不错增长。梦3 水晶瓶完成替代，动销持续改善，势能渐起，三季度预计同比增长15%左右。天之蓝于7 月份完成升级产品上市，目前处于市场培育期，较老版渠道利润空间显著提升，渠道推力增强，三季度预计海之蓝、天之蓝个位数增长。

    　　结构升级推动毛利率提升，公司主业盈利能力实际持续增强。

    　　前三季度公司实现归母净利润72.13 亿元，同比增长0.37%，单Q3 归母净利润15.51 亿元，同比下降13.10%。三季度归母净利润下降主要系公司权益投资中银证券公允价值变动拖累。从扣非归母净利润来看，前三季度扣非归母净利润68.50 亿元，同比+21.57%，单Q3 扣非归母净利润16.82 亿元，同比+22.95%。单Q3 来看，公司归母净利率24.24%，同比下降8.3pct，然而公司扣非归母净利率同比增长1.34pct 至26.29%，公司主营业务盈利能力实际持续增强。单Q3 看，税金及附加同比增长67.30%，所得税率季节性高增，对利润亦有一定影响。

    　　三季度M6+维持较快增长以及M3 水晶瓶和天之蓝换代推进，持续带动公司收入结构升级，公司毛利率稳步提升。前三季度来看，公司毛利率74.93%，同比增长1.73pct，其中单Q3 公司毛利率76.15%，同比提升2.98pct。

    　　费用方面，前三季度公司销售费用率降低1.42pct 至10.04%，管理费用率下降0.97pct 至6.18%，单Q3 来看，公司销售费用率下降4.49pct 至13.48%，管理费用率下降1.56pct 至6.64pct。三季度销售费用率下降较大幅度，预计主要系省内疫情反复影响公司市场营销费用投放节奏。

    　　激励落地，改革势能释放，公司进入加速期。

    　　2020 年是公司调整之年，公司通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整，解决洋河存在的市场问题，提升动能，推动企业回归健康可持续发展的轨道。从2020 下半年以来的业绩增长表现看，目前洋河调整到位，业绩增长开启新纪元。管理层面，公司员工持股计划顺利落地，股权激励解锁条件超预期，新一轮激励有望进一步助力公司巩固改革成果，开启新一轮高质量成长。同时公司也完成了新高管理层的交替，张联东出任新董事长，有望带来新的精神面貌。产品层面，M6+升级成功，水晶版M3 逐渐成熟，天之蓝新版已经推出，海之蓝也将跟随推出，蓝色经典自上而下完成升级换代，同时名酒双沟也开始发力，未来洋河、双沟双名酒齐发力有望带领公司进入发展新周期。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年，公司实现收入246.24 亿元、290.93 亿元、344.43 亿元，同比增长分别16.7%、18.1%、18.4%，实现净利润80.46 亿元、100.35 亿元、124.53 亿元，同比增长分别为7.5%、24.7%、24.1%，对应PE（10.26）分别是31.1X、24.9X、20.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧风险、经济不景气风险、疫情反复风险。