核心观点：

    　　升级产品放量+团队和渠道积极性提升，现金流+合同负债超预期增长。

    　　公司披露2021 年三季报，公告2021 年前三季度营业收入为219.42亿元，同比增长16.01%；扣非归母净利润为68.50 亿元，同比增长21.57%。其中，21Q3 营业收入为63.99 亿元，同比增长16.66%；扣非归母净利润为16.82 亿元，同比增长22.95%。主要由于：（1）M6+驱动下的产品结构持续升级和渠道积极性提升；（2）激励机制改革逐步起效；（3）消费者培育见效。21 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金228.14 亿元，同比增长66.43%；合同负债65.10 亿元，同比提升68.25%。21 年前三季度毛利率同比提升1.73 PCT 至74.93%；扣非净利率同比提升1.43 PCT 至31.22%。产品结构升级和渠道积极性提升下的盈利水平+合同负债增长亮眼。

    　　2022 年区域次高端业绩有望超预期增长，公司有望实现收入加速+盈利水平提升共振。我们在2021-08-19 发布报告《白酒：2022，从全国次高端到区域次高端》中提出：每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。逻辑在于，升级产品占比提升拉动收入增长+费用减少提升净利率。其中，洋河M6+自2019 年推出已培育超两年，我们预计M6+的放量将使得未来一年洋河业绩弹性充分释放。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为243.79/289.78/331.10 亿元，同比增长15.5%/18.9%/14.3%，归母净利润分别为82.89/103.63/118.70 亿元，同比增长10.8%/25.0%/14.5%，EPS分别为5.50/6.88/7.88 元/股，按最新收盘价对应PE 为33/26/23倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予22 年30 倍PE 估值，合理价值为206.3 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。管理改革不及预期。产品升级不及预期。食品安全风险