一、事件概述

    10 月26 日，公司发布三季报，2021 前三季度实现营收219.4 亿元，YoY+16%，实现归母净利润72.1 亿元，YoY+0.37%。

    二、分析与判断

    公允价值变动影响利润，产品结构上移推升毛利率2021Q3 公司实现营收64 亿元，YoY+16.6%，实现归母净利润15.5 亿元，YoY-13.1%，公允价值损失3.7 亿元，主要系Q3 中银证券股价下跌所致，实现扣非归母净利润16.8亿元，YoY+23%；毛利率76.15%，同增2.99pct，产品结构上移对毛利率产生正向贡献，销售费用率13.48%，同降4.48pct，管理费用率7.15%，同降3.61pct，期间费用率下行贡献利润弹性；现金回款80.3 亿元，YoY+40.6%，显著快于收入增速，经营活动现金流量净额46.82 亿元，YoY+34.6%，合同负债余额65.1 亿元，环比增9.9 亿元。

    经营机制理顺，梦之蓝已成就核心增长极

    公司改革持续深化，历经主品换代、组织职能裂变及渠道端“一商为主，多商配称”模式改革，主导产品价值链重塑，渠道端信心恢复，营收端拐点向上。“梦之蓝”作为公司高端化载体，核心单品M6+提前锁定次高端700 元高线价格带，已成长为核心大单品，M3 升级新品梦之蓝·水晶版400 元+价位段梯次承接，预计海、天基本盘经过2020 年以来库存去化盘整，价格稳步恢复刚性。

    “百日攻坚”激发活力，新管理层塑造新动能2021 年2 月23 日，张联东出任洋河股份董事长，进一步明确表达了政府关于“做大做强”洋河的态度。6 月，张董事长全面分管销售工作，并推动“百日攻坚”销售行动。

    经过半年磨合，新管理层对已经成型的营销战略、战术做加法，坚持聚焦梦之蓝M6+发展，亦激发企业内部活力，预计公司有望顺利完成21 年15%收入增长股权激励目标。

    三、投资建议

    公司三季度业绩符合预期，2022 年收入端有望边际提速，预计公司2021~2023 年营收分别为245/293/301 亿元，归母净利润分别为77/100/120 亿元，当前股价对应P/E 分别为35/27/23X，2021 年估值低于白酒行业平均估值47X（算术平均法，Wind 2021 年一致预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：1）主导产品动销及价盘不及预期；2）理财产品违约风险。