本报告导读：

    21Q3收入、扣非净利润增速符合预期；权益投资拖累之下21Q3净利润增速略低于前期预期；疫情压制属短期冲击，海天梦趋势向好，后续增长中枢有望回升。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，下调盈利预测，维持目标价 216.69 元。考虑到公司21Q3 归母净利润波动及随后带来的基数变化，下调2021-23 年盈利预测，预计期内EPS 分别为5.04 元（-0.47 元）、6.44 元（-0.40元）、8.07 元（-0.21 元）；考虑到公司增长中枢修复带来的估值回升可能，同时考虑到估值切换，维持目标价216.69 元。

    Q3 疫情压制收入，公允价值波动拖累归母净利润。公司21Q3 收入增速符合前期预期，主要系三季度江苏省内疫情点状复发；我们估测21Q3 海之蓝收入基本持平，天之蓝收入略有下降，梦之蓝M3+收入同增25%以上，梦之蓝M6+及以上单品收入同增35%以上，双沟预计期内收入同增25%以上。公司期内归母净利润略低于预期，主要系权益投资导致公允价值波动，但公司21Q3 扣非净利率符合预期。

    Q3 保持定力，扣非净利率微升，预收款高位。公司期内抗住疫情压力坚持价格刚性，叠加产品结构提升，公司21Q3 毛利率微升；纳入税金及附加等因素，公司期间费用率整体保持稳定，公司期内扣非净利率仍微升。受疫情影响，公司期内开票较为保守，叠加期内渠道回款相对积极，期末预收款处于高位，21Q3 销售收现快于收入增速。

    改善逻辑依旧，看好洋河增长中枢回升。1）外部来看，我们认为2022年洋河增长中枢有上行空间：疫情对省内需求压制属一次性冲击。公司高管变动后改革动能增强，后续非经常损益项波动有望逐步收窄。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用骤然收紧。