事件概述

    　　2021Q1-Q3 实现收入219.42 亿元，同比+16.01%；归母净利72.13 亿元，同比+0.37%；扣非归母净利68.50亿元，同比+21.57%；合同负债64.10 亿元，同比+65.67%；经营活动现金流净额54.74 亿元，去年同期-4.44亿元。其中，2021Q3 实现收入63.99 亿元，同比+16.66%；归母净利15.51 亿元，同比-13.10%；扣非归母净利16.82 亿元，同比+22.95%。收入略超预期。

    　　分析判断:

    　　Q3 收入实现稳定增长，整体表现略超市场预期21Q3 营业总收入环比+27.39%，三季度收入环比增速，超过市场预期。21Q1-Q3 合同负债+其他流动负债66.07 亿元，同比+67.84%；21Q3 合同负债+其他流动负债10.04 亿元，去年同期-0.11 亿元。21Q1-Q3 销售收现228.14 亿元，同比+66.43%；21Q3 销售收现80.31 亿元，同比+40.63%，环比+50.10%。21Q1-Q3 经营活动现金流净额54.74 亿元，去年同期-4.44 亿元；21Q3 经营活动现金流净额33.81 亿元，同比+47.68%。收入加速预收款项增加，销售收现和经营活动现金流增加。

    　　业绩下滑主因公允价值和投资收益变动影响

    　　21Q1-Q3 毛利率74.93%，同比+1.73pct；21Q3 毛利率76.15%，同比+2.98pct，我们判断毛利率提升主因M6+表现良好，产品结构升级。

    　　21Q1-Q3 税金及附加/营业总收入16.61%，同比+1.62pct；21Q3 税金及附加/营业总收入18.89%，同比5.72pct。21Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04%/6.18%/-0.58%，分别同比-1.42/-0.97/-0.32pct ； 21Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.48%/6.64%/-0.39% ， 同比-4.49/-1.56/-0.18pct，叠加税金及附加变动期间费用率基本持平。

    　　21Q1-Q3 公司投资收益7.63 亿元，同比-17.01%；公允价值-2.78 亿元，去年同期12.47 亿元。21Q3 公司投资收益2.20 亿元，同比-8.65%；公允价值-3.72 亿元，去年同期3.26 亿元。公允价值减少主因交易性金融资产产生的公允价值变动收益减少。受到投资收益和公允价值变动的影响， 21Q1-Q3 净利率/ 扣非后净利率32.90%/31.22%，同比-5.11/+1.43pct；21Q3 净利率/扣非后净利率24.27%/26.29%，同比-8.30/+1.34cpt。

    　　原有市场基本盘活力恢复，结构提升显示增长潜力空间公司于今年8 月份决议通过了核心骨干持股计划，本次持股计划覆盖面积较广，激励力度与考核目标合理，全面促进了组织动能的释放。天之蓝更新换代已经基本完成，短时间内有效提升了产品渠道利润空间，一定程度上恢复了天之蓝的渠道动能。梦之蓝系列在M6+的强力增长的带动下，迎来了可喜的增长表现，预计M6+全年翻倍增长，极大改善了洋河产品结构。

    　　2021 年，是洋河次高端全国化之路的破局之年。对于洋河来说，品牌基因、渠道布局、团队素养等各方面基础十分均衡，在这一波次高端高速扩容中，理应吃到较多的红利，目前M6+产品的爆发式增长应是预期之中的表现，预计M6+将在次高端价位上于海、天之后续写洋河的全国化新篇章。未来应密切关注洋河在江苏周边市场（如山东、河南、浙江等）的市场表现，转折点或许会比我们预期的更早到来。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入237.54/267.30/299.94 亿元，同比+12.6%/+12.5%/+12.2%；实现归母净利润83.65/93.06/103.59 亿元，同比+11.8%/+11.3%/+11.3%；EPS 分别为5.55/6.18/6.87 元，2021 年10 月26 日收盘价180.44 元对应估值分别为32.51/29.22/26.25 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济下行导致需求减弱；激励计划未通过股东大会审议；食品安全问题。