事件：公司21H1 实现营业收入155.43 亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润56.61 亿元，同比增长4.82%；其中，21Q2 实现营业收入50.23 亿，同比增长20.74%，归母净利润17.99 亿，同比增长28.61%。

    　　营收增速加快，净利润增速由负转正，盈利水平稳定。今年的营收目标由年初10%提高到15%，显示出股权激励下公司坚定的发展信心。上半年营收已顺利达成目标增速，为下半年计划的完成奠定基础。公司上半年归母净利润增速已由一季度的-3.41%转为4.82%的正增长，趋势稳定向好。上半年，公司销售回款147.83 亿，同比增长84.84%，较19H1 增长13%。

    　　截至二季度末，公司预收货款15.83 亿，应付经销商尚未结算折扣与折让39.34 亿。21H1 公司毛利率为74.43%，同比增加1.21pct，主要系梦3 水晶版上市后的价格贡献体现在上半年，并且梦6+引领销售增长。21H1 公司净利率为36.45%，同比减少3.78pct，主要系今年一季度非经常性损益下降明显，影响上半年净利润；其中21Q2 净利率为35.81%，同比增加2.2pct，主要系二季度费用率降低。21Q2 公司税金及附加占比为13.97%，同比减少3.34pct；销售费用率为13.47%，同比增加0.07pct；管理费用率为8.77%，同比减少1.42pct。

    　　“洋河+双沟”双轮驱动收效明显，经销商结构持续优化。2021 年以来，公司确立了“双名酒、双品牌”战略，欲将双沟打造成苏酒集团的新增长点，并在战略层面全面确立了双沟“名酒化、高端化、全国化”的发展战布局。公司将双沟销售公司从洋河销售组织中拆分，并且区域化组织也从洋河体系剥离，新成立40 多个分公司、办事处。根据微酒报道，上半年双沟品牌营收实现同比增长38.9%，高于公司整体收入增速，主要系双沟珍宝坊及苏酒发力，高费用投放下招商进展较快，经销商回款意愿积极。洋河品牌下，我们预计公司蓝色经典系列依旧贡献主要收入，其中梦6+上半年收入预计增长30%左右，梦3 水晶版换代即将完成，预计收入增长10%左右。自2019 年开始，公司为了解决渠道过度扁平化问题，围绕“一商为主，多商配称”的新型厂商关系进行营销调整转型，21H1 省内新增305 家，减少254 家，省外新增254 家，减少1134 家，积极优化经销商结构。

    　　疫情逐渐好转，双节迎接检验。7 月中旬以来，江苏疫情爆发确实给宴席市场带来不小的影响，尤其是省内较为发达的南京、扬州地区。但由于7-8 月是白酒销售最淡的月份，我们预计对公司整体销售的影响不到10%，双节动销是关键。目前江苏暂时已无本土新增病例，南京机场开始恢复国内航班运行，河南郑州市全面解封，双节前疫情被有效控制，经销商正积极备货中，梦3 水晶版迎接旺季检验。天之蓝于本月换代上市，低度零售价368元/瓶，高度零售价398 元/瓶，目前正在市场铺货中，公司对天之蓝在双节期间不做销售要求，预计放量要等到元旦至春节期间。我们看好公司今年能顺利实现股权激励下的15%增速目标，调整趋势稳步向好。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为5.53、6.63、7.84 元　　股，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内疫情反复，行业竞争加剧。