事副件标：2题021H 1实现营收155.43亿元，同比+15.75%；归母净利56.61亿元，同比+4.82%；扣非归母净利51.68亿元，同比+21.13%。2021Q2实现营收50.23亿元，同比+20.74%；归母净利17.99亿元，同比+28.61%；扣非归母净利13.57亿元，同比+27.50%。整体实现超预期增长。

    投资要点：

    省内省外齐发力，二季度整体实现超预期增长。2021Q2营收/归母净利润分别同比+20.74%/28.61%，实现超20%增长。按产品档次分，2021H1中高档酒类/普通酒类分别实现125.53/26.01亿元，同比+16.48%/+19.18%，预计系由于梦之蓝M6+的加速落地放量、双沟系列的高增以及海天恢复增长。按地区分，2021H1省内/省外分别实现收入72.25/79.29亿元，同比+16.27%/17.54%，预计梦之蓝M6+在省内省外的推动作用皆较好；省内/省外收入占比分别为47.67%/52.33%，省外占比持续增加，另外，省内/省外经销商数量分别净增加51/61家至3167家/5996家，全国化持续进行。

    公司盈利保持平稳，回款能力亮眼。2021H1/2021Q2毛利率分别为74.43%/70.82%，同比+1.22/-1.23pcts，预计系Q2中低档酒的需求恢复；净利率分别为36.45%/35.81%，同比-3.77/+2.20pcts。费用中，2021H1/2021Q2销售费用投入分别为13.40/6.77亿元，同比+13.40%/+21.44%，销售费用率分别为8.62%/13.47%，同比-0.19/+0.08pcts，销售费用投放节奏紧跟收入增长，销售费用率基本保持稳定。2021H1/2021Q2管理费用率分别为5.99%/8.77%,同比-0.73/-1.42pcts，管理费用率也基本保持稳定。2021H1/2021Q2税金及其附加费用率分别为15.67%/13.97%，同比-0.06/-3.35pcts,预计系消费税缴纳提前。 2021H1/2021Q2销售回款分别为147.85/53.50亿元，同比+84.85%/166.66%，打款发货恢复，表现亮眼。

    公司全方位的改革效果逐步落地，值得长期关注。短期来看，全国回款情况良好，预计M6+的高增长将带来全年15%的增长目标实现可期。中长期来看，产品升级循序渐进，海之蓝有望明年启动升级，双沟有望成为新的增长点，值得关注；管理层面上，公司的股权激励有望尽快落地，有利于提升内部员工积极性，推动公司向更快更远发展。

    盈利预测：根据调研反馈及公司半年表现，我们调整公司业绩预期，最新目标价格为200元。我们预计公司2021-2023 年收入同增15.51%/16.44%/16.11%;归母净利润同增9.58%/18.15%/19.16%；对应PE为31.08/26.30/22.08倍。

    风险提示：市场资金偏好转变；消费升级不及预期；次高端价格带竞争加剧。