洋河发布半年报，公司增长表现优异，营收表现超市场预期。渠道调研显示，公司今年以来动销较快，销售进度持续领先任务目标，截至目前公司任务完成率达到70%以上。目前公司渠道库存仍处于较低位置，全年任务完成无忧。我们维持公司21-23 年EPS 预测为5.57、6.76 以及8.23 元，目标价250 元，重申“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们的深度报告《洋河深度：改革之路》

    公司发布2021 年半年报业绩，业绩高于市场预期。洋河股份H1 实现营收155.4 亿，同比+15.8%（同比19 年-2.9%），实现归母净利润56.6 亿，同比+4.8%（同比19 年+1.5%）。其中Q2 营业收入50.2 亿，同比+20.7%，归母净利润18 亿，同比+28.6%，高于市场预期。分产品看，公司上半年高档酒收入125.5 亿元，同比增长16.5%；普通酒收入26.0 亿元，同比增长19.2%。

    公司销售回款顺畅，渠道库存维持低位。公司H1 现金回款147.8 亿元，同比增长84.9%，公司Q2 现金回款53.5 亿，同比+166.7%。合同负债55.17亿，环比下降6.12 亿元，同比去年增长39.7%。调研显示，公司渠道库存仍保持低位，全国市场任务完成进度70%以上。

    受益于营业税率降低，公司二季度净利率提升。公司Q2 毛利率70.8%，同比-1.2pct。费用率方面，销售费用率13.5%，同比+0.1pct；管理费用率8.8%，同比-1.4pct；净利率35.8%，同比+2.2pct。综上来看，公司营业税率下降（下降3.3%）是公司净利率提升的主要原因。

    公司省外市场持续调整，省外战略等待创新。公司H1 省内收入72.2 亿元，同比增长16.3%，省外收入79.3 亿元，同比增长17.5%，省外增速略高于省内。公司在省外经销商数量净增长仅1%的情况下，调整了约20%的经销商。对于省外新经销商，公司重视其高端客户资源和高端产品销售能力。

    对于销售能力较弱，公司政策落地率较差的经销商进行淘汰。我们认为这将有助于公司进一步提升省外高端市场的运作能力。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。渠道调研显示，2021 年M6+省内持续发力，增速超过50%，带动省内市场进入良性增长阶段。我们认为，公司下一步重心将是通过品牌运作手法上的创新，推动省外市场高端化。我们维持公司21-23 年EPS 预测为5.57、6.76 以及8.23 元，目标价250 元，重申“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。