2021Q2 公司收入/净利润/扣非净利润同增20.7%/28.6%/27.5%，符合预期。

    　　公司自2020Q3 营收恢复正增长以来，连续四个季度实现收入环比加速增长，进入改革势能&业绩加速释放阶段。伴随激励逐步落地，公司望保持持续向上势能。维持“买入”评级。

    　　 2021Q2 公司收入/净利润/扣非净利润同增20.7%/28.6%/27.5%，符合预期。

    　　2021H1 公司实现收入155.4 亿元、同增15.7%，归母净利润56.6 亿元、同增4.8%，扣非净利润51.7 亿元、同增21.1%。2020Q2，实现收入/归母净利润/扣非净利润50.2/18.0/13.6 亿元、同增20.7%/28.6%/27.5%。分产品看，2021H1中高档酒实现营业125.5 亿元、同增16.5%，其中M6+表现强劲、M3 水晶版推广表现良好、海天全面恢复正增长；普通酒实现营收26.0 亿元、同增19.2%。

    　　分地区看，2021H1 省内/省外收入75.9/79.5 亿元、同增14.3%/17.2%。2021H1，公司经营活动产生的现金流净额为20.9 亿元（2020 年同期-27.3 亿元），合同负债55.2 亿元、同增39.7%，表现优异。

    　　 Q2 非经常项目影响减弱，税金及期间费用率下降提高盈利能力。2021H1，公司毛利率74.4%、同增+1.2Pcts，主要受益梦系列占比持续提高以及部分产品升级换代，其中Q2 下滑1.2Pcts，主要系产品结构和货折变化影响。2021H1/Q2，公司税金及附加率15.7%/14.0%、同比-0.1/-3.3 Pcts，主要系季节间缴纳节奏影响；销售费用率8.6%/13.5%、-0.2/+0.1Pct，管理费用率6.0%/8.8%、-0.7/-1.4Pcts。2021H1，公司公允价值变动净收益0.94 亿元、同比减少8.3 亿元，其中Q1/Q2 同比分别-8.94/+0.68 亿元，Q2 开始非经常项目对利润增速波动影响减弱。综上，2021H1/Q2 公司净利润率为36.4%/35.8%、同比-3.8/+2.2Pcts，扣非净利润率33.2%/27.0%、同增1.5/1.4Pcts。

    　　 激励逐步落地，改革势能加速释放。今年以来，公司积极推进管理层激励措施、“双名酒多品牌”战略等，并在组织架构、产品结构、渠道体系&利润&信心等多方面取得明显成效。目前，M6+批价达到620 元左右、年初提价较为成功，整体动销表现强劲，消费氛围愈加浓厚，预计有望实现40%以上增长；M3 水晶版逐步实现全国化推广，今年中秋将迎来第一个旺季检验，期待全年较好表现、实现双位数增长；天之蓝和海之蓝今年以来实现全面正增长，上半年整体库存1-2个月，均处于历史较低水平，7 月新天之蓝升级上市，目前处于铺市阶段，预计明年春节望逐步发力。公司自2020Q3 营收恢复正增长以来，已经连续四个季度收入环比加速增长，未来伴随激励落地望进一步激发经营活力，延续向上改善势能。

    　　 风险因素：产品升级不及预期；省内外竞争加剧；经济景气不及预期；食品安全问题。

    　　 投资建议：考虑到非经常项目影响（主要系公司持有5.4%中银证券股份带来的公允价值变动收益），上调2021 年EPS 预测至5.42 元（原预测为5.23 元），考虑到M6+和M3 水晶版等核心大产品逐步放量的预期，上调2022/2023 年EPS 预测至6.52/7.66 元（原预测为6.35/7.57 元）。期待公司改革红利持续释放、稳健增长，结合可比公司估值水平，给予公司2022 年PE 估值31 倍，对应目标价200 元，维持“买入”评级。