事件描述

    　　洋河股份发布2021 年半年报：洋河股份2021 年上半年实现营业总收入155.43 亿元，同比增加15.75%，实现归母净利润56.61 亿元，同比增加4.82%；其中二季度实现营业总收入50.23 亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润17.99 亿元，同比增长28.61%。

    　　事件评论

    　　省内外全面改善，发展势能逐步确立。2021 年洋河股份省外收入79.54 亿元，同比增长17.16%；省内收入75.89 亿元，同比增长14.30%，其中省内收入显著恢复，省外收入达到历史最高水平。上半年公司中高档酒收入125.53 亿元，同比增长16.48%，普通酒收入26.01 亿元，同比增长19.18%。洋河省内外市场通过各项措施政策调整已经步入新一轮增长阶段，具体体现在：①整个市场库存水平大幅度下降，处于近年来较低水平，从过去压货式增长转为有效率、有质量的增长；②市场秩序大幅度改善，营销思维从过去的渠道推动型转化为用户关注型，改变了市场经销商同向、恶性竞争的不良局面，市场基础大幅度改善，向上发展势能逐步确立。

    　　激励机制持续完善，公司内部发展动力提升。公司实施员工“十四五”利润增量共享计划，建立了“高增长、高激励、高约束”的激励机制，“分层级、分阶段、分考核”的约束机制，“年轻化、知识化、专业化”的用人机制，公司内部发展动力持续提升。今年7 月份公司推出员工持股计划，激励范围较广，业绩指引较为靓丽，公司未来加速发展可期。

    　　若剔除非经常性损益影响，盈利能力稳健提升。2021 上半年洋河归母净利率下滑3.80pct 至36.42%，而扣非归母净利率上升1.48pct 至33.25%，毛利率+1.22pct至74.43%，期间费用率-1.11pct 至14.85%。上半年净利率下滑主要系去年一季度公允价值变动损益较高影响，剔除非经常性损益后，公司盈利能力实现稳步提升，其中2021 年Q2 洋河归母净利率提升2.19pct 至35.81%。

    　　多维度裂变，加速突破。预计在产品结构升级以及去年低基数效应下，公司多维度裂变，2021 年有望顺利实现15%以上收入考核目标。当前公司的长期发展势能已确立，预计2021/2022 年EPS 分别为5.52/6.92 元，对应PE 分别为31 倍/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 需求不及预期；省外拓展放缓；

    　　2. 产品价格波动；市场竞争加剧等。