公司改革持续推进，长期发展潜力显现，维持“增持”评级公司公布股权激励草案，本持股计划购买回购股份的价格为103.73 元/股，覆盖总人数包括董事长在内核心骨干不超过5,100 人，锁定期为24 个月，公司业绩考核要求如下：2021 年营业收入较2020 年增长不低于15%且2022 年营业收入较2021 年增长不低于15%。因解锁目标超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为81.2（+2.6）亿元、104.1（+4.2）亿元、122.9（+6.4）亿元，EPS 分别为5.39（+0.18）元、6.91（+0.41）元、8.15（+0.42）元，同比分别增长8.5%、28.2%、18.1%，当前股价对应PE 分别为38.3、29.9、25.3 倍，随着新品升级成功及渠道利益理顺，公司经营状态趋势向好，维持“增持”评级。

    　　解锁目标积极，略超市场预期

    　　公司年报披露2021 年收入规划目标较2020 年增长10%以上，根据本次股权激励计划，2011、2022 两年考核期内，要求每年收入增速不低于15%，略超市场预期，同时考虑到结构升级趋势，在完成股权激励考核目标下，业绩复合增速超此前预期幅度会更高。

    　　股权激励覆盖范围广，为公司改革发展激发内生动力持股计划复盖不超过5100 人，占洋河全部员工比例接近30%，可以绑定绝大部分中坚力量。从激励力度看，持股计划人均市值40 万元，考虑不同级别会有阶梯差，核心员工激励力度将更高。覆盖范围广，激励力度合理，为营销改革措施的顺利执行提供内生动力。

    　　改革效果逐渐显现，经营趋势向好

    　　公司相继推出升级版M6+、水晶M3，新品动销顺畅，价格坚挺，产品升级效果明显，主导产品完成变革。2019 年以来公司进行渠道调整转型，市场库存明显下降，产品价格大幅提升，渠道信心恢复，改革渐入佳境，预计Q2 公司将有进一步良好表现。

    　　风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司新品进展不及预期等。