股权激励计划涉及面广，连续两年营收增长15%的考核目标务实合理。

    　　公司发布第一期核心骨干持股计划（草案），拟向激励对象（公司董事、监事、中高层等管理人员，总人数不超过5100 位）授予的股票数量为966.13 万股，约占公司总股本的0.64%。持股计划认购资金总额不超过10.02 亿元，张联东、钟雨、刘化霜三位高层持股份额上限最高，为1000 万元。锁定期为24 个月，业绩考核目标为2021 年营业收入较2020 年增长不低于15%且2022 年营业收入较2021 年增长不低于15%，我们认为该目标对处在调整期的洋河来说相对务实但也有一定的挑战性。

    　　股权激励计划将显著提升团队士气，新任董事长有望带领公司实现彻底的困境反转。我们认为公司的困境反转将经历两个阶段，第一阶段始于2019 年5 月，由新任销售总监刘化霜以推出M6+新品为契机，纠正过去深度分销的渠道策略，构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系，提升经销商的主观能动性，从M6+上市一年多来的结果来看，基本已经宣告成功。第二阶段我们认为需要解决销售团队积极性的问题。本次股权激励涉及5000 余人，占洋河总员工数量的30%以上，购买价格为103.73 元/股，明显低于当前现价。无论从涉及面上还是激励额度上来看，我们认为此次激励计划将明显提升团队士气，公司有望实现彻底的困境反转。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为243.79/280.84/320.39 亿元，同比增长15.53%/15.20%/14.08%，归母净利润分别为85.42/99.97/115.90 亿元，同比增长14.16%/17.03%/15.94%，EPS 分别为5.67/6.63/7.69 元/股，按最新收盘价对应PE 为36/31/27倍。综合考虑可比公司估值与公司业绩增速，给予21 年40 倍估值，合理价值227 元/每股，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险