事件：2021 年 7 月 15 日公司发布第一期核心骨干股权激励计划草案，规模不超过 9,661,310 股，占总股本的 0.64%，激励对象为董事、监事、高管以及对公司发展起重要作用的中层及以上人员和核心骨干合计不超过 5100 人，本持股计划购买回购股份的价格为公司回购股份均价，为 103.73 元/股。业绩考核以公司营收规模为基准，要求 2021年营收较 2020 年增长不低于 15%且 2022 年营收规模较 2021 年增长不低于 15%。

    　　激励措施草案出台，凝神聚力再谋发展。公司以开放的心态提出再次创业，前期已经对销售体系的考核激励方式进行改革提升，本次拟推出的员工持股计划激励措施，覆盖骨干范围广，营收增速目标要求高。

    　　十四五公司看向双名酒、多品牌，在巩固提升洋河品牌的同时，双沟体系独立运作实现品牌恢复，贵酒借酱酒趋势进入收获期，本次激励措施将有效激发团队主观能动性和公司竞争力，助推高质量发展。

    　　品牌调整节奏有序推进，M6+产品升级打开向上通道，未来两年有望加速成长。公司渠道调整已显成效，梦、天、海之蓝品牌的有序升级，将重塑品牌影响力，其中 M6+锚定 600-800 元价位带占据次高端升级先发优势，在省内几无竞争对手，独享价格定位红利，渠道利润及消费者培育费用投入明显提升，全年增速有望看向 50%，未来成为公司增长轴心；M3 水晶版省内终端价格提升至 450 元，需要重点观察中秋旺季市场表现；天之蓝有望下半年升级换新，海之蓝、梦 9 及手工班等产品未来都将逐步调整寻求市场突破点。渠道调研当前渠道库存为近年最低水平，产品价格稳中有升，梦 6+表现突出，市场良性运转。

    　　我们认为本次激励后公司将再次焕发活力，M6+蓄力长远拉动产品结构提升，品牌成长通道已经打开，未来两年收入有望加速。

    　　盈利预测：考虑到公司本次的股权激励覆盖范围广，考核目标增速高，当前渠道库存已经降至近年低位，M6+效果逐步显现，我们调整公司2021-2023 年 EPS 为 5.52/6.82 /8.34 元，对应 PE 为 36X/29X/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧。