公司推出第一期核心骨干持股计划（草案），激励逐步落地，有望充分激发经营活力。在过去两年公司深化改革的成效下，2021/2022 年收入均同增15%以上的考核目标具备较强支撑，公司有望进入改革势能&业绩加速释放阶段。看好公司的改革红利和长期发展空间，维持“买入”评级。

    公司推出第一期核心骨干持股计划，激励落地。公司公告第一期核心骨干持股计划（草案）：1）规模上，激励计划总规模不超过10.0 亿元；2）范围上，涵盖董事、监事、高管等15 人，持股占比不超过8.3%，中层及以上人员和核心骨干等不超过5085 人，持股占比不超过91.7%；3）价格上，公司已完成回购，本次持股计划购买股份的价格为103.73 元/股；4）考核目标上，2021 年营业收入较2020 年增长不低于15%且2022 年营业收入较2021 年增长不低于15%。

    M6+表现强劲&M3 水晶版升级顺利，激励考核目标具备较强支撑。今年以来公司整体渠道动销、库存均处于健康状态。根据渠道调研反馈，目前省内整体回款60%以上，M6+今年二月提价后动销仍表现强劲，库存长期处于较低水平一个月以内，目前批价600-620 元、终端成交价630-650 元，均较年初提升20~30元；M3 水晶版推广铺市稳步推进，预计Q2 表现好于Q1，目前批价约410~420元、终端成交价440~450 元；海之蓝和天之蓝表现平稳。全年来看，预计伴随M3 水晶版中秋旺季开始发力以及M6+的持续放量，公司实现收入同增15%以上的全年考核目标的确定性较强。展望2022 年，在M6+引领下，期待M3 水晶版的发力以及天之蓝升级后的表现，延续向上势能。

    改革成效逐步显现，势能望加速释放。公司从2019 年下半年进入调整并开展回购，2020 年深化改革实现梦之蓝水晶版惊艳上市、M6+完成全国化推广、“厂商一体化”新型厂商关系构建等，2021 年新管理层换届上任、积极推动“双名酒多品牌”战略、天之蓝换包升级蓄势待发。目前，公司在组织架构、产品结构、渠道体系&利润&信心等方面均有较为明显改善，激励落地望进一步激发经营活力，未来或将稳步推进海之蓝或者M9 的产品升级，预计公司将进入改革势能&业绩加速释放阶段。

    风险因素：消费升级不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。

    投资建议：考虑到公司主力产品动销表现较好，上调2021/2022/2023 年EPS预测至5.23/6.35/7.57 元（原预测为5.01/6.13/7.35 元）。看好公司改革成效，激励落地后望进入加速阶段，考虑到同业可比公司的估值水平，给予公司2022年PE 38X，维持一年期目标价240 元，维持“买入”评级。