1H20 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：实现营业收入13.46 亿元，同比下降8.19%，归母净利润0.95 亿元，同比下降42.55%，扣非归母净利润0.85亿元，同比下降45.56%，低于我们预期，主因新冠疫情影响、高附加值客户订单减少所致。分季度看，Q1/Q2 营收分别增长（下降）-24.3%/7.1%，归母净利润分别下降45.8%/39.2%。

    　　发展趋势

    　　1、Q2 营收环比有所改善。公司1H20 营收同比下降8.19%，其中Q2 营收同比增长7.1%，环比有所改善。分产品看，上半年轻型包装产品营收8.79 亿元，同比下滑8.88%；第三方采购营收3.69 亿元，同比下滑2.62%；重型包装产品营收0.54 亿元，同比下滑25.31%。此外，疫情期间公司积极参与提供疫情相关民生物资、医疗防护等物资配套包装保障，相关产品收入增加，一定程度减轻疫情给公司业绩带来的负面影响。

    　　2、盈利能力有所下滑。1H20 公司实现毛利率28%，同比下滑4.2ppt。分产品看，轻型包装产品/第三方采购/重型包装产品分别提升（下滑）-4.79ppt/-2.62ppt/5.92ppt，其中重型包装产品盈利能力有所提升，主要受益于营业成本管控所致；分地区看，国内/国外毛利率分别提升（下滑）-5.81%/1.72%。费用端，销售费用率8.8%，同比提升1ppt；管理&研发费用率11.5%，同比提升0.9ppt；财务费用0.1%，同比下降0.3ppt，主要受汇兑收益增加拉动。综合作用下，1H20 公司实现净利率7.0%，同比下滑4.2ppt。

    　　3、后续关注新客户拓展与产能扩张进展。客户方面，公司积极拓展电子通讯、白酒、智能家居及新能源汽车产业等多元领域客户。

    　　1H20 公司分别与贵州省习水县政府和江苏省涟水县政府合作建设精品包装智能制造项目，旨在深度挖掘项目周边中高端白酒包装市场。产能方面，非公开发行事宜稳步推进，目前已获得证监会受理，若后续成功实施，有望增强公司资本实力，助力公司在郑州、西安、习水、越南生产基地建设，实现对中原经济区、一带一路西安、东南亚、中国白酒金三角等地区的辐射，提升供货能力。后续需跟踪公司新客户订单落地及产能扩张进展。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于下游客户订单恢复情况慢于预期，下调公司2020/2021 年盈利预测8%/4%至0.25/0.27 元，当前股价对应2020/2021 年21/19倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价，对应2020/2021 年23/21 倍P/E，当前股价有9%上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动、下游客户订单持续承压。