事件：

    公司上半年实现营收14.23 亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.74亿元，同比增长20.80%。其中Q2 实现营收7.37 亿元，同比增长8.01%；归母净利润0.92 亿元，同比增长0.18%。由于上年度公司原收购的子公司汇天云网由其原股东回购并实施完毕，汇天云网在本报告期内不再纳入合并报表范围，如剔除汇天云网2017 年上半年的合并收入基数，则报告期实现的营业收入模拟增长率为21.07%。

    点评：

    原材料价格上涨，公司短期毛利率承压，下半年有望逐渐改善。18H1毛利率为33.69%，同比增加0.89pct。其中轻型包装/重型包装/第三方采购分别为33.49%/34.86%/23.98%，同比变动为-1.07%/-4.92%/4.19%。

    公司Q1/Q2 毛利率分别为37.24%/30.39% ， 同比变化分别为+6.62pct/-4.19pct。原材料涨价以高强瓦楞纸为例，价格由年初3878.60元/吨上涨至H1 末的4786.60 元/吨，涨幅达23.41%，叠加新增产能转固，折旧费用增加，导致Q2 毛利率有一定下滑。随着公司向下游转嫁成本，并且新客户逐渐放量，预计下半年毛利率有望改善。

    加大市场开拓力度，费用率小幅上升。18H1 公司期间费用率为18.03%，同比上升0.23 pct，其中销售、管理、财务费用率分别为7.84%/10.19%/0.00%，同比变动分别为0.40pct/-0.86pct/0.69pct。公司加速市场开拓，同时运输费用同比增长21.17%，导致公司销售费用率增长。另外，本期公司短期借款利息增多，导致财务费用率增加。

    模切业务增长迅猛，有望成为公司营收新引擎。公司18H1 标签、电子功能材料模切等新业务增长迅猛，营收同比增长97.27%，净利润同比增长81.77%。电子功能模切件附加值高，有望有效提升净利润率。

    盈利预测与估值：预计公司18-20 年EPS 分别为0.27/0.35/0.42 元，对应PE 为20X/16X/13X。给予“买入”评级。

    风险提示：金之彩股权纠纷升级，汇兑风险，原材料价格上涨。