公司发布2023 年三季报，2023 1-3Q 公司实现营收163.42 亿元，同减10.4%；归母净利3.55 亿元，同减39.5%。公司业务布局持续完善，竞争力有望持续增强。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩承压，现金流转好。2023 1-3Q 公司营收163.42 亿元，同减10.40%；归母净利3.55 亿元，同减39.49%。2023Q3 公司营收55.38 亿元，同减13.21%；归母净利1.90 亿元，同减7.22%。现金流方面，2023 1-3Q 公司经营现金流净额-16.03亿元，净流出规模同减33.2%。其中三季度公司经营现金流净额-0.81 亿元，净流出规模同减84.4%。三季度公司现金流表现明显转好。

    盈利能力小幅提升，期间费用率同比增加。2023 1-3Q 公司综合毛利率为10.31%，同减0.75pct；归母净利率2.17%，同减1.01pct。其中三季度公司综合毛利率为11.85%，同增0.15pct；归母净利率3.44%，同增0.30pct。三季度公司盈利能力同比实现小幅增长。期间费用率方面，2023 1-3Q 公司期间费用率为6.25%，同增0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.18/0.26/0.14/0.39pct。

    2023 1-3Q 公司商混销售单价同比下滑，或主要系需求不振。2023 1-3Q 公司商混签约方量9629.97 万方，同增0.24%；商混销售方量合计4120.25 万方，同减0.06%。

    2023Q3 公司商混签约方量和销售方量分别为3705.94 万方、1485.10 万方，同比分别变动17.94%、-0.45%。我们测算2023 年一至三季度公司商品混凝土销售单价约为384.7 元/方，同减43.6 元/方。三季度商混销售单价约为361.7 元/方，同减52.4 元/方。我们认为主要原因是今年一至三季度地产开工数据低迷、基建实物工作量落地不及预期导致商混需求未明显恢复，销售单价难以上涨。

    公司业务布局持续完善，竞争力有望增强。2023 年9 月4 日，公司注册成立中建西建矿业有限公司，主营矿产资源（非媒矿山）开采、建筑用石加工等业务，有利于公司加快推进砂石产业规划落地，实现砂石业务专业化管理。2023 年10 月20 日，公司与中建科创、中建国际共同出资设立合资公司中国建筑碳中和研究院有限公司，有利于公司抢抓低碳领域发展机遇，推动实施”双碳“重大战略，加快完善业务布局，进一步提高公司的竞争力并适应市场需求。

    估值

    公司三季度业绩好于我们预期，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为225.5、248.7、275.7 亿元，归母净利分别为4.8、6.7、8.1 亿元；EPS为0.38、0.53、0.64 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。