公司发布2022 年报，2022 年公司营收248.56 亿元，同减7.69%；归母净利5.51 亿元，同减34.82%；EPS0.42 元，同减37.88%。2022 年开工数据偏弱致商砼需求下滑，但公司在手订单储备充足。公司区域层进战略稳步推进，盈利能力有望提升。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅。2022 年公司实现营收248.56 亿元，同减7.7%；归母净利5.51 亿元，同减34.8%；EPS0.42 元，同减37.9%。

    2022Q4 公司实现营收6.65 亿元，同减11.7%；归母净利-0.28 亿元，同减109.6%。主要系四季度公司计提0.49 亿元的联营企业投资损失和保理费用，以及0.28 亿元的信用减值损失所致。

    净利率下降，Q4 经营现金流表现较好。2022 年公司毛利率10.51%，同增0.07pct；归母净利率为2.22%，同减0.92pct；期间费用率5.74%，同增0.62pct。

    2022 年公司经营现金流净额3.1 亿元，同减23.4%；其中Q4 经营现金流净额27.4 亿元，同增26.8%。Q4 公司经营现金流同比实现增长。

    开工数据偏弱致商品砼需求下滑，公司订单储备仍较充足。2022 年公司商砼签约方量和销售方量同比分别变动+7.3%/-8.6%，我们认为2022 年新开工数据偏弱、商砼需求下滑为销量下降主要原因。但截至2022Q4，公司签约方量和“签约方量-销售方量”差额同比均实现大幅增长，表明公司在手订单储备充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。

    区域层进战略持续推进，公司盈利能力有望稳步攀升。公司商品混凝土业务市场布局持续优化，在北京、上海、广东等国家重大战略区域生产厂站数量取得突破；非公开发行股票事项稳步推进，引入战略投资者海螺水泥将使公司进一步获得原料采购、业务拓展和物流运输等方面的优势。

    估值

    考虑非公开发行股票事项尚未落地，我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为268.7、293.2、322.8 亿元，归母净利分别为9.1、10.9、12.6 亿元；EPS 为0.72、0.86、1.00 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。