公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司营收63.69 亿元，同减9.2%；归母净利2.00 亿元，同增3.0%；EPS0.16 元/股。开工数据偏弱致商砼需求下滑，但公司订单储备仍较充足，预计区域层进战略持续实施和与海螺水泥合作落地将进一步增强公司盈利能力。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    Q1-3 业绩平稳，盈利能力和费用控制能力均有增强：2022Q1-3 公司营收182.04 亿元，同减6.1%；归母净利5.78 亿元，同增3.7%，业绩表现总体相对平稳。Q1-3 经营现金流净额为-24.29 亿元，同减38.3%，主要系公司现金支付货款增加。Q3 公司毛利率和净利率均有提升，除研发费用以外的费用率同比持平或小降，公司盈利能力和费用控制能力持续增强。

    开工数据偏弱致商品砼需求下滑，公司订单储备仍较充足： 2022Q3 公司商砼签约方量和销售方量分别同减0.4%、10.5%，我们认为1-8 月新开工数据偏弱、商砼需求下滑为销量下降的重要原因。但Q3 公司签约方量与销售方量之间的差额同增10.9%，公司订单储备依然较为充足。

    区域层进战略持续推进，公司盈利能力有望稳步攀升：西部建设为中建集团提供的商砼占中建集团所需混凝土总量的比重较低，增长空间广阔；公司区域层进战略持续推进，新区域业务规模扩大有望发挥规模效应，提升盈利能力；引入战略投资者海螺水泥将使公司进一步获得原料采购、业务拓展和物流运输等方面的优势。

    估值

    公司业绩表现总体较为稳健，但考虑开工数据偏弱，我们小幅调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为275.1、297.5、336.1 亿元，归母净利分别为9.2、11.7、15.4 亿元；EPS 分别为0.73、0.93、1.22 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。