本报告导读：

    　　水泥价格大幅上涨，公司作为下游商混企业无法及时转嫁，叠加成熟区域中南部三季度受降水影响需求受损。在手订单仍充足，期待建筑工业化带来机遇。

    　　投资要点：

    　 维持“增持” 评级。前三季度归母净利1.8亿同降20.67%，Q3单季业绩下滑41.43%，业绩低于预期，我们下调2016-18EPS 至0.32、0.37、0.46 元（-0.13、0.17、0.19 元），根据可比公司估值，下调目标价至10.58 元（-0.75 元），维持“增持”评级。

    　　水泥价格上涨，成本转嫁滞后导致业绩下滑。进入7 月份全国水泥价格开始普涨，且8 月份中南地区、华北等地涨价较急且幅度大（PO42.5 每次涨30 元、50 元/吨并不罕见），而商混作为下游，部分前期大订单无法及时变更价格，商混行业内企业成本转嫁略滞后导致毛利受损（转化周期2-3 月）。

    　　中南部强降水影响下游需求，在手订单依然充足。进入7 月份长江中下游地区继续强降雨，湖北武汉、荆门等地，湖南等部分地区的施工受到水灾影响，需求同比减弱20%以上，且上述地区是中建营收和利润重要来源，湖北地区2015 年营收24.5 亿毛利率18.48%两项指标排中建所有地区首位；而Q3 一般占全年业绩30-40%。1-9 月份累计签约方量4,282 万方同增29.97%，订单增速较半年度回落（Q3 占全年基数大），公司背靠中建，从在手订单来看依然较充足。

    　　期待建筑工业化等带来亮点。公司在福建、成都、河南、湖南设立了中建科技公司，各对应15-30 万立方米/年PC 构建以及地铁管片产能，目前已基本建成，在装配式建筑大力推广下公司或迎来新机遇。

    　　风险提示：原料价格大幅波动等。