公司2016 年1-6 月净利润同比增加52.2%，EPS0.07 元

    2016 年1-6 月，公司实现营收49.7 亿元，同增13.2%；归母净利润7715 万元，同增52.2%，EPS 0.07 元，其中扣非后净利润6302 万元，同增29%。单二季度，公司实现营收30.6 亿元，同增7.4%，环增60.5%；归母净利润1.1 亿元，同减22%，EPS0.11 元。

    　　产品毛利率上升，期间费用率大致持平，资产减值损失上升

    报告期内，公司商品砼实现营业收入49.2 亿元，同增13%，毛利率11.76%，同增0.56个百分点。分区域来看，公司支柱区域湖北、湖南和四川实现营业收入11.2 亿元、5.1 亿元和7.7 亿元，同增3.7%、-21.2%和26.4%；毛利率为21.7%、15.3%、13.5%，同增3.5、-0.91 和-1.8 个百分点。

    　　报告期内，公司期间费用率为6.68%，较去年同期微增0.04 个百分点；受收入规模扩张带来的应收账款增加影响，公司计提资产减值损失1.3 亿元，同增43%，占营收比例为2.7%，同增0.6 个百分点。行业回款通常为年底，且中建账款占比过半，坏账风险不大。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　区域布局对冲风险，层进战略确保扩张：多区域布局有效对冲了不同地区需求周期风险，如支柱区域中湖南省营收虽同比减少21%，但湖北及四川地区的销售增长帮助公司整体收入实现同比增长。区域层进战略持续推进，其中贵州地区实现营收5.2 亿元、同增68%，毛利率15.8%、同增2.9 个百分点。从收入规模判断，贵州地区已从前期的战略区域升格为支柱区域，盈利能力也随着收入规模上升而大幅改善。种子区域收入规模快速扩张，实现营收14.7 亿元，同增28%。坚定看好区域层进战略带来收入规模及盈利能力的双升。

    　　虹吸效应显现，订单增长超预期：公司上半年度对外部销售商砼约25.1 亿元，同增31%，快于整体销售增速；对外销售占总营收50.5%，较去年同期占比增加7 个百分点。

    　　对中建的销售帮助公司稳定了增长底线，但随着区域布局完善，虹吸效应推动外部订单进一步向公司聚集，助力公司驶入增长快车道。此外，上半年度，公司签约合同方量2691万方，同增73%，占2015 年度产量83%。在手订单充沛是公司未来持续增长的有力保障。

    　　多点开花，基于主业优势向外延伸：基于商砼主业优势，公司产业链延伸加速。外加剂业务实现产量6.27 万吨，同增15.2%。建筑工业化方面，福州和成都项目正式投产；郑州项目启动基建工程；长沙项目地铁管片部分投产。资源综合利用方面，河北迁安项目已向天津地区输送尾矿，经济效益已开始显现。

    　　在商砼行业销量预计持平的背景下，公司半年营收实现增长、新签订单增长规模超预期，商砼王者风范尽显。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%，16-18 年归母净利润为4.94 亿元、6.97 亿元和9.09 亿元。定增批文9 月到期，底价8.22 元划定投资安全边际。

    　　给予西部建设16 年动态市盈率22x，对应目标价10.5 元，维持买入评级。

    　　风险提示：公司区域层进战略执行不及预期；下游施工进度不及预期