1H16 净利润同比增长52.2%

    　　西部建设公布1H16 业绩：营业收入49.7 亿元，同比增长13.2%；归属母公司净利润7700 万元，同比增长52.2%，对应每股盈利0.07 元。二季度实现归母净利润1.1 亿元，对应每股盈利0.11 元。

    　　区域拓展、基建突破，带动收入增长。上半年营业收入同比增长13.2%，一方面受益于区域拓展，新区域实现收入14.7 亿元，同比增长28%；另一方面基建业务取得突破，基建项目签约金额14.4 亿元，同比增长67%。毛利率整体提升但区域分化。上半年毛利率同比提高0.6 个百分点至11.7%，其中湖北和贵州分别提升3~3.5 个百分点，反映经营相对落后地区的效益提升逐渐显现；湖南、四川地区则分别下滑0.9 和1.8 个百分点。费用率小幅提升，营业外收入扩张带动净利润提升，上半年三项费用率6.7%，同比小幅提升0.1 个百分点；因收到站点拆迁补偿款，营业外收入大幅增加，推动上半年净利率提升0.4 个百分点至1.6%。

    　　应收账款上升，现金流同比基本平稳，净负债率环比上升。二季度末，应收账款+应收票据较年初上升19%至80.1 亿元，占总资产比例61%，较年初上升8 个百分点；上半年经营性现金净流出7.76 亿元，基本平稳，净负债率上升22 个百分点至34%。

    　　发展趋势

    　　订单快速增长。公司上半年新签订单2690.9 万方，同比增长73.4%，占2015 年度产量的83%。外加剂业务及建筑工业化稳步推进。上半年外加剂业务产量6.3 万吨，同比增长15.2%；建筑工业化方面，福州、成都项目正式投产，郑州项目启动建设，长沙项目部分投产，产业协同效应有望得到显现。

    　　盈利预测

    　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2016e P/E 21.2x，P/B 2.0x，位于历史均值的上沿区间。我们维持中性的评级和人民币8.55 元的目标价，较目前股价有0.71%上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，行业竞争加剧；应收账款回款风险。