2015 年业绩符合前期预告

    西部建设2015 年营业收入103 亿元,同比+0.8%;归母净利润3.5 亿元,同比+4.2%,对应每股盈利0.67 元,符合前期预告。4Q 盈利下滑25.9%;每股分红0.1 元,10 转10。

    销量小幅增长。全年销售商品混凝土3242 万吨,同比增长3.5%。混凝土单价下滑,单方毛利小幅提升。混凝土单价下滑3.3%至313 元,单方毛利小幅提升0.7 元至40.6 元,综合毛利率提升0.7个百分点至13%;单方净利润11.3 元,同比小幅下降0.4 元。

    新签订单稳步增长。全年新签订单174 亿元,同比增长23%,其中4Q 新签重大项目40 亿元,环比大幅增长81%;大项目订单140 亿元,占比80%;基建订单42 亿元,占比提高到24.1%。

    应收账款规模上升,但现金流有改善。应收账款+应收票据较年初上升12.7%至67 亿元,占资产比例53%,比年初下降2 个百分点;经营性现金流7.9 亿元,净负债率下降12 个百分点至13%。

    发展趋势

    生产网络继续扩张,定向增发筹资(股价仍倒挂)。2015 年公司新增35 个商混网点、70 条生产线,此外,在外加剂和资源综合应用领域都有实质性进展(2015 年以上业务领域收入同比大幅增长136%)。向前看,公司横向网络拓展和纵向产业链延伸仍在持续推进,公司拟非公开发行募集资金18.2 亿元用于8 个商混网点建设和外加剂产业链项目拓展,方案已获得证监会批准,定增价格16.54 元,当前股价仍在增发价以下。

    盈利预测

    我们下调2016 年盈利预测17.7%至4.1 亿元,对应每股收益0.8元;首次引入2017 年盈利预测4.9 亿元,对应每股收益0.95 元。

    估值与建议

    目前股价下,西部建设2016eP/E 20x,P/B1.9x,位于历史均值的上沿区间。考虑到盈利预测下调,我们下调目标价12%至17.1元,对应2016eP/B 2.0x,维持“中性”。

    风险

    需求复苏不及预期,行业竞争加剧;应收账款风险。