盈利能力维稳,收入增速进一步提升。公司 2013年实现营业收入86.14亿,同增26% ,营业利润率为5.64% ,较上年同期略有下滑,最终实现归属净利润约4.07 亿,同增26%。分季度来看,公司4 季度单季实现营业收入26.87 元,同增约36.79%,较Q3明显回升,营业利润率也从上年同期的6.89% 提升至7.47% ,最终实现归属净利润1.56 亿,同增45%。

    公司是最有希望破解做不大“魔咒”的企业。结合国内目前格局和国外混凝土产业发展,未来混凝土企业的做大做强将向两类企业集中:向上游延伸的建筑施工企业和向下游延伸的水泥企业,其中前者在需求端更具优势,而西部建设更是这类企业的佼佼者,在重组后不仅能得到集团资源在资金和项目上的支持,自身近20年的经验积累更使其具备率先发展精细化管理的先发优势,由此我们认为西部建设将是最有望破解魔咒的混凝土企业。

    中西部的结构性增长为公司扩展奠定基础。尽管投资增速下滑,但在政策倾斜下,中西部仍有结构性增长空间,同时中西部的商混率水平还较低,仅在20-30%左右,未来随着城镇化的进行,有望持续提升。受益于此,我们判断中西部混凝土在未来仍将保持20%以上的复合增长,为作为中西部龙头的公司的进一步扩张铺下温床。

    盈亏平衡点低带来盈利提升空间,规模扩张下公司有望量价齐升。我们判断在大股东支持下,随着公司规模扩张的持续进行,盈利能力有望得到提升,从而迎来量价齐升的局面。预计 2013-15 年EPS分别为0.79 、1.05和1.42 元(考虑摊薄),对应PE为15、11和8 倍,维持推荐。