投资要点:

    西部建设前三季度业绩实现平稳增长。公司 1-9 月实现营业收入 59.27 亿元,同比增长 21.66%,归属上市公司净利润 2.51 亿元,同增 16.25%。其中,三季度当季实现营业收入 24.84 亿元,归属上市公司净利润 1.41 亿元,同比增长 20.59%,增速略高于二季度的 16.54%。

    公司前三季度增长主要来自中建商混所处的西南和华中地区。 新疆今年行业景气仍处于低位,母公司前三季度收入下滑了 13%,毛利率由去年同期 12.2%的下滑至 11.9%,导致营业利润低于去年同期,因此我们判断公司当前的增长主要来自于子公司中建商混覆盖的经营区域,如华中、西南等传统强势区域,以及福建等处于开拓中的新市场。比如,成都地区今年以来投资保持旺盛,中建商混成都公司通过参与蓉城快速公路、地铁等重点工程获得优质订单。此外,成都公司通过与当地中建系统签订战略合作协议、积极开拓华润、龙湖等大型集团客户,实现订单大幅增长,仅前 7 月签约量同比增长 105%。我们判断全年的中建商混的增长趋势不会发生改变,今年并表的资产盈利承诺(约 2.9 亿元净利润)达成是较为确定的事件。

    长期来看,我们认为中建平台的支持、以及中西部旺盛的商混需求将是公司快速发展的不竭动力。目前中建内部混凝土需求超过 1 亿方,公司占比尚不到 10%,未来提升空间充足,在中建平台的支持下,公司可凭借领先的技术和服务获得更多优质订单,在中高端领域建立起差异化竞争优势。此外,中西部混凝土需求仍处于快速上升期,且存在结构优化空间, 我们预计中西部地区 2013-2020 年商混产量 CAGR 超过 15%,增速为东部两倍,重点地区如四川等未来均有较大规模投资计划,公司主场作战享有天时地利。

    为实现公司 2015 年经营目标,预计 2014 年起业绩将开始提速。公司今年刚成为中国建筑商混上市平台,处于整合期,经历管理层更换、总部搬迁、业务梳理,但总体上仍实现了稳定增长。由于公司 2015 年盈利规模计划较 2012 年翻倍,故我们判断逐步进入正轨的西部建设明年将开始发力。公司已通过新建、收购、租赁等多元化手段进行产能扩张,在提升重点市场市占率同时,借助中建项目打开新市场,推动业务发展。我们预计公司 2013- 15 年 EPS 分别为 0.79/1.07/1.43 元,若年底应收账款回收顺利,不排除今年业绩会超过我们当前的测算。我们认为公司的估值与其增长潜力不匹配,市值有较大提升空间,维持“买入”评级。