量价齐升带来收入大幅增长，毛利率保持稳定。公司2011年销售商品混凝土586万立方米，同比增长36.8%，同时混凝土售价也同比上涨了12.6%，共同推动销售收入增长54%。但2011年新疆地区的水泥价格也有一定程度上涨，抵消了混凝土涨价带来的利润空间，公司毛利率基本保持稳定，为15.7%。

    期间费用、资产减值损失、以及所得税大幅增加，影响公司净利率。

    公司2011年管理费用增长88%，而财务费用增长了近2.7倍，主要原因是公司扩大生产导致员工规模及借贷资金的增加，导致公司三项期间费用率同比上升1.32个百分点至6.76%。另外公司2011年新增计提了约2200万的应收账款坏账准备，并且所得税率调整为25%。

    这些因素共同作用导致公司2011年净利率同比下降了2.6个百分点至5.3%。

    地区供需变化导致水泥价格下跌，公司毛利率有望回升。2012年开始新疆水泥产能将进入集中释放期，有效新增产能增速将连续两年超过 60%，而需求增幅约在30%。供需变化将导致混凝土产品主要原材料水泥价格出现下跌，公司毛利率有望得到一定回升。

    看好混凝土前景，产业转移带来机遇。随着包括住宅产业化在内的建筑工业化进程的推进，混凝土及其制品产业中的商品混凝土比重将会不断提高；而东部产业向中西部地区大规模转移以及中建材全国混泥土搅拌站资产注入，将将为公司发展带来新的发展机遇。

    我们认为，新疆区域短期内产能过剩导致价格下降公司业务量的增长，正在进行的资产重组事件值得高度关注。EPS预计2012年0.88元，2013年1.02元，对应公司停牌之前股价的PE分别为16.7和14.4倍，给予公司“增持”评级。