主要观点

    营业收入超预期，各地区收入更加均衡。从区域上看，公司收入主要来源的乌鲁木齐地区仍然保持了 38.82%的增长。同时，公司在报告期内大力拓展二三线城市，其中，阜康地区实现了 220.08%的强劲增长，奎屯和库尔勒地区也分别实现了 74.23%和 55.23%的增长。其他地区收入合计占整个营业收入达到 50%，比 10 年提高了近 15 个百分点，从而使公司各地收入更加均衡。我们预计公司在下半年会继续大力的拓展乌鲁木齐外的市场，从而提高公司在新疆的整体覆盖率和市场占有率。

    水泥沙石涨价致毛利率下降，拐点已经来临。水泥价格在报告期内一直处于500块/吨左右的高位，且持续上涨，一度上涨至 600元/吨，混凝土调价较为滞后，毛利率出现了下降。而目前公司混凝土价格已经逐步提价30 元每吨，新疆水泥价格由于产能释放却出现了下降，毛利率拐点已经显现。此外，公司正在大力拓展乌市以外高毛利率地区，也将对公司毛利率回升起到积极作用。

    期间费用率总体稳定，财务费用率有所增加。11 年上半年公司财务费用大增221.05%主要原因是随着规模的扩大，公司大大增加了短期借款和短期融资券。销售费用率和管理费用率与去年同期相比维持稳定。

    所得税计提大幅增加。 2010年是西部大开发税率优惠到期年，公司按 25%计提了税收，从而使公司在税收这一项上就多计提了 433万元。我们预计，公司会继续享有西部大开发优惠税率，保证公司正常的利润额，为公司全年利润超预期埋下了伏笔。

    维持公司“强烈推荐”评级。公司迎来毛利率拐点，市场稳步开拓，行业高增长，援疆项目将逐渐开工，12 年水泥生产线将释放利润。我们仍然维持公司11、12、13年 EPS分别为0.7、1.23、1.93 元的盈利预测，当前股价对应 11、12、13年动态 PE为 26x、15x、9x，维持“强烈推荐”评级。