投资要点
需求面临高增长。发达国家商品混凝土占比约为 70%-80%,而我国目前商混占比约为 30%,按照政府的时间表,正处于由省会城市向三四线城市推广的阶段,同时,新疆“十二五”投资要翻一番多,新疆需求在爆发式增长的前期。“十二五”期间新疆固定资产投资增速至少在 20%以上,按照过去全国的经验,商品混凝土需求增速为固定资产投资的 2 倍左右,意味着“十二五”期间新疆商品混凝土行业整体将有 40%左右的增长,10年增速高达44%。公司作为区域龙头企业加之资金优势,增速应当不低于行业。
原材料引起的毛利率的下降属于递延资产,配置产业链中游的时点到。商品混凝土行业是拥有独占性资源的加工行业,虽然混凝土行业对水泥的需求是刚性的,但是建筑企业对混凝土的需求也是刚性的,只要水泥价格不发生大幅波动,混凝土企业的毛利率将会相对稳定。水泥价格上涨带来的毛利率下降属于递延资产,配置中游的时点到。
估值明显折让,首次关注并给予推荐评级。预测公司 2011、2012、2013年EPS分别为 0.64、1.18、1.85元,对应动态 PE为 30X、16X、10X,公司混凝土业务和水泥业务合理市值约为 46亿,目前市值 42亿,较合理市值有10%的折让,资金和需求限制放松后估值存在较大向上空间。剔除水泥业务估值,单纯混凝土业务 11年动态 PE仅为 22X,达到历史低点,并已较海南瑞泽明显折让。
风险提示
宏观经济的风险。