公司主营业务为混凝土,收购水泥线系向上游延伸。
我们认为,公司收购水泥生产线,主要原因一是公司主营业务预拌混凝土的业绩受水泥价格影响较大,向上游产业链延伸,可有效的平滑水泥价格波动对公司业绩的影响。二是09年以来新疆水泥价格持续上涨,2010 年价格同比上涨超过150元/吨,由于38号文后限制新建产能,预计新疆未来2年水泥供求关系仍然紧张,水泥价格继续攀升的可能性大,投资水泥产业回报率较高。
公司是全国十大预拌混凝土生产企业,2008 年排名全国第七,是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。目前公司主要产品预拌混凝土的市场是新疆乌鲁木齐市、库尔勒市和奎屯市等三个区域市场,公司在三个区域市场的市场占有率均在40%以上。
水泥成本占生产成本的40%左右。混凝土的主要原材料为水泥、砂石、水和掺合料(缓凝剂、助凝剂等) ,生产中消耗油料和电,成品采用专用混凝土车运送。根据公司的业绩预增公告,其2010年 29.7%的业绩增速远小于近50%的收入增速,显示公司业绩受水泥价格上涨的影响较大。
收购成本远低于目前市场价格
根据公开信息,目前水泥生产线的收购价格约为 500~600 元/吨,其中建设成本(含余热发电)约400元/吨,即水泥线建设批文的收购价格应为100~200元/吨左右。本次公司收购价格仅为2000万,按240万吨产能计算,收购批文的价格仅为8.3元/吨,远低于市场价格,成本极低。
预计新增水泥产能 240 万吨①
吉木萨尔县天宇华鑫水泥开发有限公司总投资约9.6亿元,拟于吉木萨尔县北三台重化工工业区内新建2条日产3000吨新型干法水泥熟料生产线。 该项目日产水泥熟料6000吨, 年产水泥240万吨, 同时采用了纯低温余热发电技术, 每年可发电8230×104kwh。项目劳动定员480人,年生产 300天。项目建成后将有粉尘、二氧化硫、噪声、少量废水等污染物产生,公司将严格按照国家有关规定进行污染物的治理,工程设计中,环保防治设施均采用国内先进、成熟工艺设备,达到国家排放标准后排放。
预计收购项目 2012 年可为公司贡献净利润 2.4 亿
该收购项目已经取得了完备的建设批文,具备开工条件。我们认为,公司混凝土业务的水泥成本占比较高,对该水泥生产线的建设需求迫切,有望在 2011 年底至 2012 年初建成投产。按照目前新疆水泥的净利润率,我们保守预测吨净利可达 100 元/吨,预计水泥生产线 2012 年即可贡献利润,照此估算,该项目可在 2012 年为公司贡献净利润 2.4 亿,按目前 2.1 亿股本计算,相当于每股收益1.14 元。
上调评级至“强烈推荐”
按照以上对公司融资方式猜想的结论,我们预测公司 2011 年、2012 年的 EPS 为 0.59 元、1.90 元,对应当前股价的动态 PE 分别为 32 倍、10 倍。根据目前新疆水泥股的估值,我们给予公司 2012 年动态 PE 为 15 倍的估值,目标价 28.5 元,较当前股价有 50%的上涨空间,上调投资评级由“中性”至“强烈推荐”