公司发布三季报：Q3 实现营收33.99 亿元（yoy+2.78%），归母净利6381.41万元（yoy-5.79%）。24Q1-3 实现营收83.96 亿元（yoy+8.20%），归母净利1.59 亿元（yoy+6.89%）。Q3 营收边际有所降速（Q1/Q2 营收同比增速分别为14.7%/10.4%），我们判断主要系客户下单节奏影响，10 月份起公司重要客户下单重新步入正常轨道，Q4 营收增速有望提振。公司深耕B2B 办公主业，有望持续受益阳光采购大趋势，同时云视频业务持续调整，未来有望逐步减亏，看好公司办公集采业务成长机会，维持“买入”评级。

    前三季度B2B 主业营收稳步增长，期待Q4 增长提速据公司公告，24Q1-3 公司B2B 集采业务营收78.04 亿元,同比增长8.91%），净利润2.51 亿元，同比增长16.32%，公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府、世界500 强等优质大客户，核心大客户销售规模保持领先，新中标关键项目持续新增，带动前三季度B2B 主业稳步前行；其中，单三季度收入增速边际有所放缓，我们判断主要系三季度公司部分大型项目续标后重新上线、客户下单节奏有所扰动，期待Q4 增速动能恢复。此外，我们预计好视通业务仍在持续调整中，2024 年起好视通战略性聚焦智慧教育领域，同时持续内部调整，期待2025 年减亏。

    前三季度毛利率同比上升0.03pct，期间费用率同比下降0.09pct24Q1-3 销售毛利率同增0.03pct 至8.72%，维持稳健，其中Q3 单季毛利率同降0.67pct 至7.45%，我们判断主要系业务结构变化等所致。24Q1-3期间费用率同降0.09pct 至5.99%，其中销售费用率同增0.31pct 至4.55%，我们判断主要系差旅费及中介服务费提升所致；管理+研发费用率同降0.34pct 至2.00%，我们判断主要系公司加强降本控费所致；财务费用率同降0.07pct 至-0.57%，主要系利息费用减少所致。综合影响下，24Q1-3 销售净利率同降0.04pct 至1.78%，其中Q3单季净利率同降0.19pct 至1.80%。

    盈利预测与估值

    结合公司Q3 业绩表现，考虑到客户采购需求仍待复苏，我们略下调B2B集采业务收入预测，预计24-26 年归母净利分别为2.14/2.67/3.29 亿元（前值2.21/2.76/3.40 亿元），对应EPS 分别为0.30/0.37/0.46 元，我们切换至25 年估值，参照可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为19 倍，给予公司25 年19 倍PE，目标价7.03 元（前值5.27 元，对应24 年EPS 为0.31元，基于目标PE 为17 倍vs 行业平均17 倍），维持“买入”评级。

    风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。